我看了之后覺得寫得很好，就搬過來了，奇文共賞。

強(qiáng)烈支持去看原文，原文地址：http://i.mtime.com/dresslessleep/blog/7938159/

另外還推薦，《大而不倒》 《監(jiān)守自盜》 《社交網(wǎng)絡(luò)》 《利益風(fēng)暴》

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《大空頭》的劇本來源于美國著名金融記者邁克爾·劉易斯的同名著作 The Big Short，如果直譯的話應(yīng)該是“一次大規(guī)模的做空行動”，在對沖基金行業(yè)，這無疑是最激動人心的時刻。邁克爾·劉易斯在業(yè)內(nèi)久負(fù)盛名，因此此書一經(jīng)出版我就買來看了，讀完后的感覺是這是一本在微觀/細(xì)節(jié)層面解讀金融危機(jī)最棒的書。如果大家有興趣的話，不用去買書來看，讀完這篇文章然后去看電影就可以了！^.<

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2008年12月，我在手機(jī)上收到一條短信，想必這條短信已經(jīng)轉(zhuǎn)發(fā)了一百萬次：

一年前，蘇格蘭皇家銀行花 1000億美元收購了荷蘭銀行。如今，同樣的一筆錢可以在收購了花旗集團(tuán)（225億）、摩根斯坦利（105億）、高盛銀行（210億）、美林銀行（123億）、德意志銀行（130億）和巴克萊銀行（127億）之后，還剩下80億美元 …… 用這筆零錢你可以收購?fù)ㄓ闷?、福特、克萊斯勒和本田F1車隊(duì)。

世行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，馬來西亞人沈連濤（Andrew Shen）在其著作《十年輪回》的開篇，寫下了這么一段令所有財經(jīng)界人士難忘的內(nèi)容。

然而，次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。

就像“大蕭條”導(dǎo)致了金本位的崩潰、第一次全球化的倒退以及法西斯的崛起一樣，次貸危機(jī)對全球的重大影響也才剛剛開始。

歐洲面臨歐債危機(jī)。冰島已經(jīng)破產(chǎn)，西班牙和希臘的失業(yè)率為 25%，年輕人的失業(yè)率高達(dá) 50%。希臘還面臨著非常大的退出歐元區(qū)的風(fēng)險，甚至最終歐元區(qū)的土崩瓦解也不是全無可能。

中東和北非在苦苦掙扎。由于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，突尼斯、埃及、利比亞、也門、敘利亞等國先后爆發(fā)了反政府運(yùn)動，即“阿拉伯之春”，直接迫使多名領(lǐng)導(dǎo)人下臺，國家政局陷入劇烈的動蕩。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，在絕望中試圖用武力把油價打上去 ……

巴西和阿根廷在嚴(yán)重的通貨膨脹與資本外逃/貨幣貶值的泥沼中難以自拔。

日本在進(jìn)行史無前例的擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，安倍甚至已經(jīng)修改了《和平憲法》，日本軍國主義有了復(fù)活的跡象。

中國積累了前所未見的房地產(chǎn)大泡沫和地方政府債務(wù)問題，危機(jī)似乎已不可避免。

印度已經(jīng)連續(xù)7年通貨膨脹率超過 10%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式遭遇嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

……

很多電影都在暗示金融業(yè)是一個不創(chuàng)造任何財富的行業(yè)，好像是整個社會的寄生蟲一般，這是錯的非常離譜的。

在這篇文中，就讓我們從金融業(yè)在社會中的作用開始聊起 ……

金融業(yè)對社會的貢獻(xiàn)是巨大的，就像我在《不要誤解了社會主義》中寫到的，正是因?yàn)橛辛私鹑诘倪\(yùn)作 —— 股市的存在，西方國家才得以從19世紀(jì)馬克思筆下的那種原汁原味的資本主義制度轉(zhuǎn)型成了今天這種半資本主義半社會主義的制度。我們不妨再拿喬布斯舉個例子。如果美國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)制度還是延續(xù)著19世紀(jì)的傳統(tǒng)的話，那么喬布斯很可能就是這個星球上有史以來最富有的人。原因很簡單，蘋果公司已經(jīng)連續(xù)很多年榮膺全球最賺錢公司了，巔峰時期曾達(dá)到過一年賺500億美元的純利潤，去年雖然下降了不少但依然有390億美元。然而我們發(fā)現(xiàn)喬布斯在去世時只留下了86億美元的財富。為什么會這樣？原因就在于喬布斯根本就不是一個資本家，蘋果公司不屬于他，而是屬于全體股東 —— 最普通的美國老百姓的（事實(shí)上任何人都可以購買蘋果公司的股票并拿到現(xiàn)金分紅，不僅限于美國公民）。有關(guān)西方是如何完成這一偉大的歷史轉(zhuǎn)型的，我在《不要誤解了社會主義》中寫到了很多，這里就不再贅述了，不過我們必須清楚這一轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，那就是金融業(yè)的運(yùn)作。如果沒有金融業(yè)，那么我們很可能還處于19世紀(jì)馬克思筆下的那個資本主義社會中呢。

這里就出了一個問題，既然這樣，那喬布斯創(chuàng)立蘋果之后，為什么要讓它上市呢？為什么不像當(dāng)年的約翰·洛克菲勒那樣把它據(jù)為己有，然后取洛克菲勒而代之成為人類歷史上最有錢的人呢？

原因在于他做不到。如果他不這樣做（上市），那么這樣做了的人的公司就會得到迅速的發(fā)展，從而遠(yuǎn)遠(yuǎn)的將他和蘋果公司甩在后面。這些人中的佼佼者，無疑就是比爾·蓋茨先生。

1983年，一位非常聰明的年輕人發(fā)明了一個可以改變?nèi)祟惿罘绞降漠a(chǎn)品，他便是年僅28歲的比爾·蓋茨和其剛剛設(shè)計完成的 Windows 操作系統(tǒng)。

如果沒有金融業(yè)的話，那么蓋茨先生只會有能力將它賣給很小范圍內(nèi)的一部分客戶（沒有足夠的營銷團(tuán)隊(duì)和財力做廣告），然后一點(diǎn)一點(diǎn)的擴(kuò)大業(yè)務(wù)，僅僅憑借賺到的現(xiàn)金來招收更多的員工。

然而1986年微軟公司在 NASDAQ 股票市場完成了上市，并一下子籌集到了一大筆錢，這筆錢幫助微軟從一家地區(qū)性的小公司迅速的成長為跨國公司。這樣，在短短幾年之內(nèi)，全世界的用戶都用上了 Windows 這款絕好的操作系統(tǒng)。結(jié)果是顯而易見的 —— 人民生活水平提高了，蓋茨先生也得到了應(yīng)得的財富。

如果沒有金融的運(yùn)作參與其中，這一過程可能要推后10年，甚至20年。

對于當(dāng)年那些購買了微軟股票的人來說，他們是在“把現(xiàn)在的收入變成未來的收入，但是未來的收入更多了?！蔽④浀墓蓛r從上市至今已經(jīng)上漲了超過一千倍，當(dāng)初購買了股票的人現(xiàn)在多數(shù)都已是百萬富翁。

而對于蓋茨先生和微軟來說，則是“把未來的收入變成了現(xiàn)在的收入，從而改變了未來！”由于有了更多的資金投入研發(fā)，微軟的產(chǎn)品就可以迅速的更新?lián)Q代。這個過程甚至改變了大部分人類的生活方式。

當(dāng)然，金融業(yè)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。它還有另一項(xiàng)絕頂重要的功能—— 資產(chǎn)管理，這就涉及到了股市之外的另一個金融領(lǐng)域 —— 保險業(yè)。西方的全民醫(yī)療大家認(rèn)為什么怎么實(shí)現(xiàn)的？難道是直接由政府用現(xiàn)金去為每個公民的醫(yī)療費(fèi)用買單嗎？當(dāng)然不是。事實(shí)是由政府為每個公民購買醫(yī)療保險，而如何用政府付的錢去為公民的醫(yī)療費(fèi)用買單是保險公司的事。保險公司通過金融的運(yùn)作，最終可以以很低的成本（保費(fèi)）解決很大的問題（全民醫(yī)療）。養(yǎng)老金呢？也一樣。美國的養(yǎng)老金余額占全世界的65%，超過18萬億美元！而中國的養(yǎng)老金余額僅為3萬億元人民幣 …… 我在《激辯余額寶》那篇文中寫到過美國人不存錢的原因（儲蓄率曾一度在2005年低至 - 1%），因?yàn)樗麄冎恍鑼⑵骄總€月20%的收入用來購買保險就足夠了，還存錢干什么呢？因此，陳志武先生在‘我忘記了哪一本’的書中寫到：中國人勤勞而不富有的原因就在于金融業(yè)太落后了。我相信他的意思應(yīng)該是我們即沒有一個高效的股市可以將資本家的財富合法合理的分配給普通老百姓；也沒有一套可靠的保險體系來讓老百姓可以在生活的過程中無后顧之憂。

接下來讓我們聊聊次貸危機(jī)吧！

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假設(shè)現(xiàn)在是2001年，你想在美國買一套價值100萬美元的房子，沒有多少人有能力用現(xiàn)金買房子，所以你決定用貸款的方式。美國的銀行或類似的信貸機(jī)構(gòu)會貸給你多少錢呢？—— 100萬，甚至105萬，連買保險的錢也貸款給你了。

（一分錢首付都不要的原因并非很多人所想象的美國金融業(yè)不負(fù)責(zé)任，而是因?yàn)槊绹褪且粋€信用社會。在美國消費(fèi)基本上都是先拿走東西后付款。美國人雖然沒有戶口本兒，卻人人都有一個名為“信用積分 credit score”的東西，因此不管是銀行也好還是商家也好，都不會怕你借了錢不還或拿了東西后賴賬。因?yàn)樾庞梅e分高的話，你會發(fā)現(xiàn)買什么東西都會便宜很多（會比別人便宜 5% ~ 20% 左右），而信用積分低的話，不僅買東西要更貴，而且以后你在任何地方都別想借錢了）。

這些銀行或信貸公司借給你的錢就被稱為住房抵押貸款（Housing Mortgage）。如果是在中國的話，那么這件事就到此為止了。但是美國的銀行很聰明，他們不想等上20年才收回這些資金，于是它們把這些貸款又以MBS（Mortgage Backed Security）住房抵押貸款證券的形式，賣給了其它金融機(jī)構(gòu)。

什么意思呢？舉個例子，假設(shè)我是銀行A，我貸款了1000萬美元給一些顧客買房，于是我現(xiàn)在有了比方說1500萬美元（連本帶利）的抵押貸款資產(chǎn)，但是這些資產(chǎn)我要分20年才能全部收回來，我不想等那么久，于是我把它以住房抵押貸款證券MBS的形式賣給你，另一家金融機(jī)構(gòu)B，可能以1100萬美元的價格（價格由當(dāng)時的市場利率決定）。對于你來說，你用今天的1100萬美元換了20年1500萬美金的現(xiàn)金流，因此你是滿意的！對于我來說，我一轉(zhuǎn)手就凈賺了100萬美元，當(dāng)然也是滿意的。

當(dāng)我，銀行A，把MBS賣給你之后，你就擁有了這些MBS背后現(xiàn)金流（每個月貸款人所還本息）的所有權(quán)，但我還是會幫你去貸款買房子的人那里收錢，然后再將收到的錢轉(zhuǎn)賬給你。在這個過程中，我是 Servicer 服務(wù)者，你是 Owner 所有者。

這個神奇的過程就叫做證劵化！

這樣一個過程和中國的那種傳統(tǒng)模式有一個本質(zhì)的不同，便是貸款人違約的風(fēng)險被轉(zhuǎn)移了。

在傳統(tǒng)模式下，如果貸款買房的人違約了，那么銀行要遭受很大的損失。而在這種證劵化的模式下，如果前者違約了，遭受損失的人將不再是銀行A，因?yàn)樗呀?jīng)把這些貸款的所有權(quán)（以MBS的形式）賣給了另一家金融機(jī)構(gòu)B，因此遭受損失的人就變成了購買了這些MBS的B。

那么這個所謂的另一家金融機(jī)構(gòu)B，又是誰呢？

在房地產(chǎn)抵押貸款證券市場上，有接近一半的MBS 都賣給了著名的房利美和房地美 —— Fannie Mae & Freddie Mac。在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前夕，它們所發(fā)行的MBS總金額高達(dá)4.4萬億美元。

不過它們也僅僅是中介而已，房地美和房利美買到這些MBS之后，也根本沒打算持有它們到期（20年后），而是會將它們轉(zhuǎn)手賣向全世界 —— 政府（主權(quán)財富基金）、銀行、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老金、個人投資者等等。

在這種情況下，就形成了一個完整的資金流轉(zhuǎn)的鏈條 —— 從貸款買房的房主直達(dá)全世界的投資者。

這相當(dāng)于全世界的投資者在“資助”美國人民買房，所以美國的房價從2001年開始，以歷史上從未有過的速度上漲，泡沫就這樣誕生了。

由于房地美和房利美是一種半國有化的企業(yè)，因此它們受到了嚴(yán)格的監(jiān)管。它們只能從銀行手中購買最優(yōu)質(zhì)的，或者說，違約率最低的房地產(chǎn)抵押貸款證券MBS。

那么它們又如何分辨哪些MBS是優(yōu)質(zhì)的，哪些是劣質(zhì)的呢？

這就要說到全球金融業(yè)中可以說是權(quán)力最大的三家公司 —— 三大評級公司的作用了。評級公司負(fù)責(zé)為大多數(shù)在市場上交易的證券（包括MBS）進(jìn)行評級。評級的基礎(chǔ)是這些MBS背后那些借款人的原始資料。舉個例子，我，銀行A，想要發(fā)行為期20年，價值為1000萬美元的MBS，那么我該如何為它定價？800萬，還是900萬？這時我就必須去找到評級公司。它們會根據(jù)我提供的借款人的資料，例如這些人的信用積分（前文中提到過的這個在美國生活最重要的東西之一，還記得吧？）；個人/家庭資產(chǎn)與負(fù)債的比例；以及每年需要償還貸款的金額與年收入之比（最優(yōu)級的話一般不能超過40%）。

根據(jù)這些信息，評級公司就會給這個MBS評一個級，例如AAA級，意味著評級公司認(rèn)為這種證券的違約率非常非常低，投資這種債券的風(fēng)險是很低的?；蛘逤級，也叫“垃圾級”，例如現(xiàn)在希臘的國債，投資這種債券被違約的風(fēng)險是很高的。購買1000萬美元AAA級的MBS可能需要900萬，而購買同樣金額C級的MBS可能只需要600萬。當(dāng)然是評級越高，賣的越貴了。

由房地美和房利美所購買和出售的MBS（它們倆就像個MBS的分銷商），評級必須在 B+ 以上，也就是必須是“優(yōu)貸”（優(yōu)質(zhì)貸款 Prime Loan）。如果這就是故事的全部的話，那么也就不會有“次貸”危機(jī)了。

市場中作為MBS分銷商的不僅有房地美和房利美，還有大名鼎鼎的各大華爾街投資投行們。

投資銀行們（花旗、美林、高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登、摩根斯坦利、摩根大通等等 ……）發(fā)現(xiàn)，從2001年開始，美國的房價就一直處于穩(wěn)定的上升期。于是他們推測，即便找一些信用不好的人來放貸，也不會有很大的風(fēng)險，因?yàn)榧幢闶窃庥隽诉`約，只要把房子收回來再賣掉就可以了嘛（抵押貸款證券MBS，顧名思義是以房子為抵押的）。

于是它們開始聯(lián)合銀行和信貸機(jī)構(gòu)去發(fā)放更多的“次級債”，也就是開始為信用不好的人提供貸款。

對于發(fā)放貸款的銀行和信貸機(jī)構(gòu)來說呢？前面已經(jīng)解釋過，由于證劵化的過程，它們可以將這些MBS違約的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給購買了這些MBS的投資銀行們，因此它們又何樂而不為呢？越多越好！

因此，“次貸”危機(jī)中的次級抵押貸款（Sub-prime loan）或次級MBS，就這么誕生了。

讓我們以圖示的形式來更清晰的看看整個過程：

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Okay，現(xiàn)在我們可以聊聊電影了。

在這整個的證券化鏈條中，哪個環(huán)節(jié)是最關(guān)鍵的？毫無疑問，是貸款買房的人的信譽(yù)，最關(guān)鍵的地方在于他們能否將房貸如期如數(shù)的還給銀行，再由銀行傳遞給全世界的投資者們。

而當(dāng)我們了解了整個證券化的過程之后，我們會想，不管是銀行也好，還是信貸公司也好，都有動力去為信用級別很差的人放貸，而最終這些信用級別很差的人是很有可能違約的。如果事實(shí)果真如我們所想的話，那么未來整個證券化鏈條的崩塌也便不是不可能的事了。

貝爾（影片中的 Dr. Burry）、高司令（影片中的 Vennett）和影片中的 Mark（Steve Carell 主演）也是這樣想的。

影片重點(diǎn)描繪了貝爾和 Mark 是如何去調(diào)查的。

貝爾是在電腦前，去閱讀那些MBS背后借款人的原始資料。因?yàn)樗菍_基金經(jīng)理，他是買方，所以有權(quán)要求賣方（投資銀行）提供這些資料?？上攵喿x這些資料是非常乏味的，貝爾仔細(xì)閱讀了幾十份這樣的資料，粗略瀏覽了幾百份（每一份都有幾百甚至上千人的信息）。在書中，邁克爾·劉易斯這樣寫到：Dr. Burry 認(rèn)為自己是這個地球上除了起草這些文件的律師之外，唯一一個閱讀它們的人。

（這就解釋了一位朋友在評論中所問的一個問題：難道這些金融機(jī)構(gòu)或投資人不會去看看借款人的原始資料嗎？很明顯，資料就在那里，不過并沒有什么人想要花時間看它們，因?yàn)橛性u級機(jī)構(gòu) …… 后面會講到評級機(jī)構(gòu)的作用）

在閱讀這些資料的過程中貝爾驚奇的發(fā)現(xiàn)，在他所閱讀過的大部分料中，其中 50%的借款人是沒有任何資料的！也就是說只有不到 50%的人提供了收入證明、財產(chǎn)證明、信用積分等資料，而剩下的超過 50%的人是完全沒有任何資料的！這意味著什么？意味著不是這些人完全不符合貸款的資格，就意味著銀行在放貸時根本就沒有要求他們提供任何資料！

那么 Mark 是如何去調(diào)查的呢？Mark 的做法是直接走訪第一線，去看看銀行和信貸公司到底是如何發(fā)放貸款的。電影中演到了兩個場景：第一，當(dāng) Mark 問一家房子的租戶 XXX（房屋的主人）是否在家時，租戶告訴他那是一條狗的名字，是房主的狗的名字！也就是說，銀行貸款給了一條狗！我不知道這是否是真實(shí)存在過的事 …… 但2007年4月當(dāng)新世紀(jì)貸款公司破產(chǎn)，次貸危機(jī)的第一塊骨牌倒下的時候，人們對新世紀(jì)貸款公司的形容確實(shí)是“它甚至?xí)刨J給一條狗?！辈恢獙?dǎo)演是否從這里得到了靈感。第二個場景便是當(dāng) Mark 詢問負(fù)責(zé)給借款人放貸的銀行的 Agent “是否曾拒絕過任何人貸款買房的請求”時，得到的答案是：“NO” ~

(再多說兩句，真正厲害的投資人都是干這種事的，都是去第一線找第一手資料的。如果只是每天看著所有人都會看的財務(wù)報表；聽著每天所有人都聽的新聞，又如何能比市場的反應(yīng)更快呢？要知道巴菲特在買了萬事達(dá)的股票之后是去超市柜臺前數(shù)有多少人用萬事達(dá)信用卡的，一站就是一天；買了石油公司的股票之后是去火車站數(shù)油罐車的。)

還記得之前講到雖然借款人的原始資料就在那里，但投資人也不會去看的嗎？原因在哪里？因?yàn)樵u級公司會看，評級公司看完之后會給這些MBS評一個級，投資人只需根據(jù)評級來判斷這些證券的風(fēng)險就好了嘛。自從1902年 John Moody 創(chuàng)立了 Moody 評級公司之后，這種模式在過去將近一個世紀(jì)都運(yùn)轉(zhuǎn)良好，誰會想到這一次會出問題呢？（Moody 的大股東之一就是沃倫·巴菲特同學(xué)，Moody 的商業(yè)模式被巴菲特譽(yù)為是史上最成功的）

那么一向可靠的評級公司又出了什么問題呢？

電影里給出的答案是這樣的：當(dāng) Mark 一行人拿著他們所搜集的，包含了很多沒有借款人任何信息的MBS的資料去質(zhì)問標(biāo)準(zhǔn)普爾（三大評級公司之一），為什么會給這些MBS評級AAA（最高級別）的時候，標(biāo)準(zhǔn)普爾是這么說的：如果我們不給這些MBS評級為AAA，這些公司就會去找 Moody（標(biāo)準(zhǔn)普爾的競爭對手）了。

這恐怕只能算作電影藝術(shù)的一種夸張手法了 …… 且不說標(biāo)準(zhǔn)普爾的人憑什么把“真”話說出來 …… 如果這就是真相的話，那豈不世界上所有的債券都要被評級為AAA了？

那么事實(shí)可能是怎樣的呢？邁克爾·劉易斯在《大空頭》這本書中給出一些解釋：

一方面，華爾街投資銀行的債券交易員們都是一些年收入7位數(shù)的人，他們哄騙那些年收入5位數(shù)的家伙（評級公司的員工）綽綽有余。事實(shí)上，評級公司那些最優(yōu)秀的員工都紛紛跳槽到了投資銀行，幫助自己的新東家去對付自己的老東家。

舉個例子來說，F(xiàn)ICO評分是用于測算個人借款的信用值，最高850分，最低300分，美國的中位數(shù)是723分。Moody 和標(biāo)準(zhǔn)普爾使用的方法是用一個MBS中所有借款人的平均FICO評分。例如AAA評級所要求的FICO的平均分在615分左右，投行們便尋找一半550分的借款人和一半680分的借款人，然后（有目的的）將他們放在一個MBS里，這樣這個MBS就可以被評為AAA級了。而事實(shí)上一個評分為550分的借款人，斷供的可能性是很大的。典型的上有政策下有對策 ……

另一方面，邁克爾·劉易斯在書中寫到，當(dāng)有基金經(jīng)理去質(zhì)問評級公司為什么會給明顯不靠譜的MBS評AAA級時，得到的回答都是：“住房價格在全國范圍內(nèi)同時下跌是不可能的，過去60多年的數(shù)據(jù)表明，從未出現(xiàn)過美國全國范圍內(nèi)住房價格同時下跌的情況?！?br>
也就是說，在評級公司看來，由于這些MBS都是抵押貸款證券，即便遭遇了違約，只要把房子收回來再賣掉就可以了嘛（前面分析過）。除非房價下跌了，投資人才會真正的受到損失。然而又由于每個MBS都是由分布在全國各地的房子為抵押的（很正常的一種分散風(fēng)險的做法），因此除非全國各地的房價同時開始下跌，不然這樣的MBS是不會有什么風(fēng)險的。而自從大蕭條之后，美國從未出現(xiàn)過全國范圍內(nèi)房價同時下跌的情況。

這個理由就靠譜多了。

可是評級公司沒有想到的是，美國的房地產(chǎn)市場在平穩(wěn)的發(fā)展了80年之后，又經(jīng)歷了一次泡沫，而當(dāng)泡沫破裂之時，正是全國房價同時下跌之日 ……

讓我們再次回到2001年。

 2001年美國經(jīng)歷了兩件大事。第一，從2010年3月開始破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫到了2001年開始全面崩潰。第二，美國遭遇了9-11恐怖襲擊。襲擊之后，金融市場的流動性開始急劇緊縮，一場衰退馬上就要到來。

為了應(yīng)對危機(jī)，時任美聯(lián)儲主席的艾倫·格林斯潘開始下調(diào)利率，如圖，從2001年的6.5%一路下調(diào)至2003年的1%。

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非常有趣的一點(diǎn)是，當(dāng)時的諾獎得主保羅·克魯格曼竟然在《紐約時報》上寫了一篇名為《美國應(yīng)該用房地產(chǎn)泡沫取代互聯(lián)網(wǎng)泡沫來提振經(jīng)濟(jì)》的文章 …… 去年，當(dāng)《紐約時報》和其死敵《華爾街日報》（前者為左派，后者為右派）再次吵的不可開交時，《華爾街日報》的經(jīng)濟(jì)專欄作家竟找出了這篇文章 ……

事實(shí)上，美國確實(shí)以房地產(chǎn)泡沫取代了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而房地產(chǎn)泡沫的破裂就釀成了這次百年一遇的金融危機(jī)。

 人類歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，幾乎都是由泡沫引發(fā)的。簡單的說，都是從流動性過剩（錢越來越多）開始，接著出現(xiàn)投機(jī)熱，最終形成泡沫，而后發(fā)生崩潰。

美國的房地產(chǎn)泡沫就是從2001年美聯(lián)儲主席格林斯潘降息，也就是制造流動性過剩開始。

因此，在次貸危機(jī)爆發(fā)后，很多很多人都將責(zé)任歸咎于這位在位16年的美聯(lián)儲主席。（可能由于在內(nèi)心深處對中國的貨幣政策十分不滿吧 …… 我昨天晚上竟然夢到了有朋友跟我說中國央行行長周小川被罷免了 …… ）

不過，前任美聯(lián)儲主席本·伯南克在耶魯大學(xué)的演講中為格林斯潘做出了辯護(hù)，他認(rèn)為資產(chǎn)泡沫和央行的貨幣政策之間并沒有必然的聯(lián)系。

伯南克的理由是：

從2001年到2007年，英國的貨幣政策要比美國緊縮的多，美國是從6.5%下調(diào)到1%，并且在1%的位置上停留了一年之久直到2004年年中，而英國則是從2001年的5.75%下調(diào)至2003年最低的3.5%，遠(yuǎn)高于美國的1%，且在3.5%的位置上也僅停留了三個月，就在2004年年中迅速上升到了4.5%，而此時美國的利率還僅為1%。隨后兩國都開始上調(diào)利率，至2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前，兩國的利率均為5%左右。

可見英國的貨幣政策并不寬松，而英國的房價卻在2001年到2007年之間上漲了超過100%。反觀美國，在貨幣如此寬松的情況下，房價在同一時間內(nèi)則僅上漲了72%。

更有說服力的對比來自德國和西班牙。

兩國共用同一個央行 —— 歐洲中央銀行，因此兩國在執(zhí)行完全相同的貨幣政策，然而西班牙的房價從2001年至2007年卻上漲了145%之多，而德國房價卻僅上漲了1%。我在《中國經(jīng)濟(jì)2015》中寫到了有關(guān)德國是如何通過政府政策來抑制房價，以及西班牙是如何通過政策來抬升房價的。

1%的利率對炒房者來說，炒房的代價降低了；但對于企業(yè)來說，投資研發(fā)新產(chǎn)品的代價也降低了呀。一個社會中不管是錢多了還是錢少了，都有一個資金的流向問題，因?yàn)橘Y金不可能平均的覆蓋每一個行業(yè)。

在我看來，如何去引導(dǎo)資金，使其流向?qū)ι鐣幸娴念I(lǐng)域，就需要政府卓越的眼光和能力。

（例如新加坡就對炒房所獲得的利潤征收100%的資本利得稅，也就是說你1年前花10萬買個房，1年后賣了20萬，那你就給政府交10萬的稅吧！而且你還要負(fù)擔(dān)一年的房產(chǎn)稅，也就是說，如果你買房的目的是炒房的話，那么你的收益肯定會是負(fù)的！這不就解決房價問題了嗎 …… 這有什么難的？對社會也不會造成任何負(fù)面影響，反而為人民傳遞了一種公正的價值觀）

現(xiàn)在世界上很多人鼓吹小政府，鼓吹政府什么都不要管，讓市場自由發(fā)展。事實(shí)上，世界上人民生活最幸福的國家，挪威、瑞典、丹麥、法國、芬蘭等，都是大政府國家。而世界上政府最小的發(fā)達(dá)國家 —— 美國，恰恰也是發(fā)達(dá)國家中貧富差距最大（基尼系數(shù)僅比中國低一點(diǎn)點(diǎn)），人民生活最苦的國家。問題就在這里，如何引導(dǎo)資金的流向是一個極為深刻的經(jīng)濟(jì)學(xué)命題，它需要政府的深謀遠(yuǎn)慮！是流向窮人 —— 挪威、瑞典等；還是流向房地產(chǎn) —— 中國、西班牙；是流向高科技 —— 美國、日本；還是流向金融 —— 英國、冰島、愛爾蘭。如果政府什么都不管，那么托馬斯·皮凱蒂在其劃時代的名著《21世紀(jì)資本論》中已經(jīng)給出了足夠詳細(xì)的解釋：貧富差距會越拉越大，財富會毫不猶豫的向收入最高的1%的人群集中。

可以看出，我是崇尚大政府的。這句話在中國可能會引起誤會。然而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題，并不是因?yàn)檎艿奶嗔耍且驗(yàn)檎艿姆绞讲粚?。未來還會寫文章來分析這些問題。

回歸主題。說完了流動性過剩（變錢多了），我們再來聊聊投機(jī)熱和泡沫。

兩年前的一個下午，我和好友沿著珠海的海岸線散步了一個小時（那時我們經(jīng)常這樣），一路走過來沿途全部都是在建的住宅區(qū)，每一棟都有二、三十層那么高。我很好奇，等這些房子建成了，誰去住呀？

于是我跟朋友聊起了對沖基金經(jīng)理喬治·索羅斯的“反饋環(huán)”理論。

索羅斯大學(xué)讀的是經(jīng)濟(jì)學(xué)，不過他對于經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)市場價格最終會達(dá)到均衡的結(jié)論非常懷疑。他認(rèn)為，在一個市場中價格是很難達(dá)到均衡的，而是會像一個鐘擺一樣，在均衡價格那條線的左右兩端來回?fù)u擺。

什么意思呢？

就拿現(xiàn)在A股的創(chuàng)業(yè)版來說吧 ~ （寫這段話的時候是2015年4月，當(dāng)時A股高達(dá)5000點(diǎn) …… 現(xiàn)在泡沫已經(jīng)破了吧？）

創(chuàng)業(yè)板的市盈率已經(jīng)達(dá)到了恐怖的100倍！遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了均衡點(diǎn)?？墒菫槭裁此€在漲呢？

原因很簡單。因?yàn)樗^去一直在漲！

當(dāng)股價上漲的時候，會吸引很多人攜帶資金進(jìn)入市場。當(dāng)更多的人進(jìn)來后，價格就會繼續(xù)上漲，這又會吸引更多的人進(jìn)入市場。價格更高了，又會吸引更多的人進(jìn)入市場。于是價格更高了 ~~~

這就形成了一個“反饋環(huán)”。

它當(dāng)然是非理性的。總有一天，市場中會有越來越多的人會意識到它是一個大泡沫（一般是專業(yè)人士，例如李嘉誠已經(jīng)撤離了中國房地產(chǎn)市場），這時候就會帶來崩潰。

崩潰的時候依然會產(chǎn)生一個“反饋環(huán)”。

賣的人越多，價格就越低。價格越低，賣的人就更多。

最終價格也不會停留在均衡點(diǎn)，而是會跌破均衡點(diǎn)。

此時崇尚價值投資的“巴菲特們”就開始進(jìn)場抄底了。

再開啟新一輪循環(huán)。

所以當(dāng)時我對朋友說：不用看任何數(shù)據(jù)，我就能肯定中國房地產(chǎn)市場會積累起一個大泡沫，并且一定有崩盤的那一天。

因?yàn)檫@是市場規(guī)律。

美國也是這樣積累起了房地產(chǎn)泡沫（當(dāng)然這其中除了有政府政策的支持之外，還有金融業(yè)的推波助瀾）。那么它又是如何崩潰的呢？

我們知道，泡沫往往來源于流動性過剩 —— 低利率政策（雖然兩者之間沒有必然的因果關(guān)系，但后者確實(shí)是前者的必要條件）。而泡沫的崩潰，則往往來源于流動性的收緊 —— 高利率政策。

 我們知道，正是美聯(lián)儲從1999年5月到2000年5月數(shù)次提高利率 —— 從4%提高到6.5%，直接導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年的崩潰。再往前說，1990年，日本央行為了控制通貨膨脹率，將利率從1%提高到3%，直接導(dǎo)致了“平成泡沫”的崩盤以及其一個又一個“失去的十年”。又例如2007年上半年，我國央行連續(xù)12次加息以應(yīng)對通貨膨脹，股市和樓市都在2007年下半年崩潰。次貸危機(jī)的導(dǎo)火索也不例外，2004年年中，時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘開始加息以應(yīng)對通脹，如圖，從1%一路上調(diào)至5%。美國的房地產(chǎn)價格也開始在2006年回落。正是房地產(chǎn)價格的回落引爆了次貸危機(jī)。

當(dāng)貨幣供應(yīng)量增長的速度追不上泡沫增長的速度時，泡沫就會破裂。

任何做投資的朋友，不管是炒股的還是炒房的 ~ 一定要記住這句話哈，別到時候市場崩盤了都不知道是怎么崩盤的。事實(shí)上，在市場崩盤之前撤出資金，并不是一件很難的事情。

繼續(xù)說回美國。

在美國的購房政策中，有一條被稱為“ Foreclosure 止贖權(quán)”。也就是說，利用貸款購買了房子的房主，可以在任何時候放棄房子的所有權(quán)，將房子退還給銀行，同時停止償付貸款（當(dāng)然之前已經(jīng)還的金額也是要不回來的）。

在以前，我誤認(rèn)為在房價下跌的時候，會有很多人主動執(zhí)行止贖權(quán)把房子退還給銀行，因?yàn)楫?dāng)他們發(fā)現(xiàn)房子的市場價值已經(jīng)低于自己要償還的貸款金額時，干嘛不行使止贖權(quán)然后重新以更低的價格去買一套呢？于是我認(rèn)為這是美國房地產(chǎn)崩潰的主要原因。

然而事實(shí)并非如此。來到美國之后，我才發(fā)現(xiàn)信用積分這個東西對美國人來說有多重要 …… 也就是說，你當(dāng)然可以行使止贖權(quán)把房子退掉，但這種被稱為“戰(zhàn)略性違約”的行為會讓你的信用積分大幅下降，用我美國投行朋友的話說，F(xiàn)oreclosure equals death，“行使止贖權(quán)等于死亡”。

如果不是房價下跌導(dǎo)致了借款人違約率的上升，那又是什么呢？

《大空頭》再次給我們提供了答案：1996年時，有65%的貸款是固定利率的，而到2005年時，75%的貸款變成了浮動利率。

舉個例子 ……

我貸款100萬美元買了一套房，利率是1%，為期20年的話我一共要還122萬，每個月還5000美元（想不到寫影評還要用到金融計算器 ……）。如果是固定利率貸款的話，那么我只用每個月還5000美元，還20年就行了。

然而對于銀行來說，銀行知道利率不可能長期在 1%這么低的位置停留，未來利率一定會升高，因此如果我20年內(nèi)都只讓你付 1%的利息的話，那銀行不就虧死了。因此銀行在貸款的時候不會和你簽固定利率貸款合同，而會跟你簽浮動利率貸款合同。這個利率可能是美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率 + 1%。假設(shè)現(xiàn)在的聯(lián)邦基金利率是 0%，那么針對你這筆貸款的利率就是1%，你依然每個月還5000美元。然而當(dāng)美聯(lián)儲開始在2004年加息！聯(lián)邦基金利率變成了 1%，那么針對你這筆貸款的利率就會變成 2%！此時你就不是每個月還5000了，而是變成還6200！更不用說格林斯潘一路把利率從 1%提高到了 5%了！猜猜在6%的利率水平下你要還多少？每月13363美元！幾乎是每月5000美元的三倍。

此時我們可以發(fā)現(xiàn)，在利率不斷上升的時候，且不用說那些次級貸款的借款者了，就是優(yōu)質(zhì)貸款的借款人都有可能驚訝的發(fā)現(xiàn)自己還不起貸款了。于是有大量的人在2006年開始被迫行使“止贖權(quán)”，將房子退還給銀行。

當(dāng)利率為 1%的時候，貸款100萬買房，20年內(nèi)只需要還122萬；而當(dāng)利率為 6%的時候，貸款100萬買房，20年之內(nèi)要還322萬。因此在一方面，這會直接導(dǎo)致買房者的數(shù)量大幅下降。另一方面，大量的人（尤其是像電影中那位脫衣舞女那樣擁有5套房子的人）開始被迫將房子退還給銀行。而銀行拿到房子之后，則不得不將房子馬上低價拍賣。

（在另一本描述金融危機(jī)的著作里，甚至提到了一對英國夫婦曾購買了99套房子。一旦利率開始上升，這樣的人是100%要違約/斷供的）

在以上兩個因素的相互作用下，美國的房地產(chǎn)業(yè)迎來了大蕭條之后的第一次全面下跌。

大量的MBS開始遭遇違約，全世界所有購買了這些MBS的投資者 —— 政府、銀行、養(yǎng)老金、對沖基金等等進(jìn)而都遭遇了嚴(yán)重的虧損。次貸危機(jī)就這樣，由美國迅速波及了全世界。當(dāng)全世界都陷入危機(jī)時，像中國這樣雖然與MBS沒有多少交集但嚴(yán)重依賴出口的國家當(dāng)然也不能幸免。

正如電影中演的那樣：

2007年4月，新世紀(jì)房屋抵押貸款公司破產(chǎn)；

幾個月后，五大投行之一的貝爾斯登旗下的兩只對沖基金由于嚴(yán)重虧損被關(guān)閉；

緊接著便是股市崩盤 ……

整個電影的高潮也在2008年9月，五大投行之一，有著150年歷史的雷曼兄弟的破產(chǎn)中迎來 ……

數(shù)百萬美國人（由于還不起貸款）開始被銀行趕出他們的房子 …… （紀(jì)錄片中記錄了當(dāng)警察去加州的住戶家中試圖將他們強(qiáng)制趕出房子時，一位無依無靠的老人無助的坐在沙發(fā)上，當(dāng)著他們的面開槍自殺的鏡頭）

數(shù)百萬美國人丟掉了工作 ……

電影最感動我的一幕就是當(dāng)房地產(chǎn)市場最終開始崩潰，當(dāng)跟著布拉德·皮特賣空了MBS的兩位對沖基金經(jīng)理高興的手舞足蹈（他們馬上就要賺一大筆錢）時，布拉德·皮特嚴(yán)肅的對他們說：

You know what you just did?

You bet against the American economy.

If you win, people lose homes, people lose jobs.

Don't you dance about it.

你們知道你們剛剛做了什么嗎？

你們在對賭美國經(jīng)濟(jì)。

如果你們贏了，人們會失去房子，人們會失去工作。

別在我面前為此而跳舞。

再貼一次這張圖：
<圖片6>

這里還有一個問題。

在這個傳導(dǎo)鏈條中，從表面上看，銀行和信貸公司是沒有風(fēng)險的，因?yàn)樗鼈儗BS都賣給了投資銀行和房地美、房利美，對吧？即便借款人違約了，也是后者受損失。然而投資銀行和房地美、房利美也是沒有風(fēng)險的，因?yàn)樗鼈冇侄紝BS賣給了全球的投資者，即便借款人違約了，受損失的也應(yīng)該是全球的投資者呀。

那為什么我們看到在次貸危機(jī)中，反而是銀行、信貸機(jī)構(gòu)、投資銀行、房地美和房利美先面臨破產(chǎn)呢？

原因就在于，這些MBS資產(chǎn)都有一個存貨期。銀行和信貸機(jī)構(gòu)肯定是一邊放貸，一邊找買主，就像企業(yè)一邊生產(chǎn)一邊賣產(chǎn)品一樣，在任何時間，它們手中肯定都會積攢很多貸款/MBS存貨。投資銀行也一樣，它會一邊購買MBS，一邊打包分散風(fēng)險（前文中講過，將不同地區(qū)的或不同信用等級的MBS放在一起），一邊找買主。同樣，它們手中也積攢著很多MBS存貨。

當(dāng)市場開始轉(zhuǎn)差，它們手中的這些MBS就會大幅跌價，甚至到根本賣不出去的地步，可是購買這些MBS的錢已經(jīng)付了出去，如果賣不掉，就會給它們帶來極大的損失。

可手中一點(diǎn)點(diǎn)存貨的虧損，就能夠讓一家存在了150年的全球五大投行之一的雷曼兄弟破產(chǎn)嗎？

能的。

原因在于它的杠桿率實(shí)在是太高了。

什么是杠桿率呢？

杠桿率（Financial Leverage） = 總資產(chǎn)/核心資本

核心資本就是銀行的自有資本，假設(shè)我有5元錢，然后借了95元錢去炒股，這時我的總資產(chǎn)就是100元錢，核心資本則是5元。杠桿率就是100/5 = 20倍。

此時，假設(shè)我炒股虧了6% —— 總資產(chǎn)損失了6%，我的總資產(chǎn)就剩下94元了，而我的核心/自有資本只有5元，我的負(fù)債卻是95元，就會直接導(dǎo)致我的總資產(chǎn)已不足以還債了 —— 94 < 95，因此我破產(chǎn)了！

也就是說，當(dāng)我的杠桿率為20倍的時候，我的資產(chǎn)只要縮水超過5%，我就要破產(chǎn)?？梢钥闯?，杠桿率越高，銀行的風(fēng)險就越大。

那么美國五大投行的杠桿率在2007年到底有多高呢？

2007年年底，它們的總資產(chǎn)達(dá)到了4.3萬億美元，而自有資本僅為2003億美元，也就是說，它們的杠桿率達(dá)到了21.3倍！

在如此高杠桿率的情況下，又怎么可能扛得住全美房地產(chǎn)價格同時下跌，房屋貸款違約率在2007年飆升至20%以上的打擊呢？

相比之下，歐洲的銀行們更為危險：

聲名卓著的瑞士信貸銀行（Credit Suisse）在2007年的杠桿率為33倍；荷蘭國際集團(tuán)（ING）達(dá)到了49倍；德意志銀行（Deutsche Bank）高達(dá)53倍；英國的巴克萊（Barclay）則高達(dá)61倍。

（這也是歐洲必須拯救希臘最重要的一個原因，因?yàn)闅W洲銀行業(yè)的杠桿率太高了，根本無法承受希臘違約所帶來的后果）

難道政府不監(jiān)管，就任由它們的杠桿率這樣飆升嗎？

事實(shí)上，在2004年以前，美國的銀行業(yè)有規(guī)定的，這個規(guī)定是銀行的杠桿率不得超過15倍。然而這一規(guī)定在2004年被美國的證監(jiān)會 SEC 給取消了。多么令人匪夷所思的一個事件。

提到 SEC —— 美國的證監(jiān)會（負(fù)責(zé)監(jiān)管美國金融業(yè)的一家政府機(jī)構(gòu)）在次貸危機(jī)中的失職，《大空頭》這部電影也提到了一部分原因。其中一個場景便是片中某位角色的妹妹本來在 SEC 就職，卻對這位角色說她想去高盛（五大投行之首）工作，原因很簡單，高盛的工資是 SEC 的數(shù)倍 …… 然后當(dāng)這位小美女看到泳池邊的一位帥哥時，就蹦蹦跳跳的過去了，邊走邊甩下一句話：他在高盛工作 ……

確實(shí)，很多書籍和紀(jì)錄片都提到了這個問題，不論是評級機(jī)構(gòu)也好，還是美國證監(jiān)會也好，它們員工的工資都只有投資銀行員工的幾分之一甚至十幾分之一。美國人也愛錢，尤其是華爾街 …… 因此最有才華的人肯定都去了投資銀行。你讓一群次有才華或沒有才華的人去監(jiān)管這世界上最有才華的年薪普遍達(dá)到七位數(shù)（美元）的一群人，確實(shí)有點(diǎn)難啊 ……

要看懂電影，還有兩個名詞必須搞清楚 …… 就是 CDS 和 CDO。

當(dāng)貝爾跟他的老板講他要做空MBS時，他的老板對他說的是：“你怎么做空？沒有工具??！”

貝爾笑著回答：“我要讓他們（投資銀行）給我創(chuàng)造一個?！?br>
這個工具就是 CDS，Credit Default Swap 信用違約互換！

我們先來談?wù)勝u空是什么。賣空就是靠賭資產(chǎn)價格的下跌來賺錢。一般的做法是先問別人借一些資產(chǎn)，比方說問別人借價值100萬美元的股票，然后馬上以現(xiàn)在的市場價100萬把這些股票賣掉。過一段時間之后，當(dāng)股票價格下跌時，比方說跌到了50萬美元，再以50萬美元的價格把這些股票買回來，還給當(dāng)年借你股票的人，就可以凈賺50萬美元。

對沖基金可能是世界上最刺激的行業(yè)，而賣空又是對沖基金行業(yè)最刺激的一種行為！原因很簡單，當(dāng)市場價格已經(jīng)在下跌時，每個人都會急著出手，是不會有人把資產(chǎn)借給你的。只有當(dāng)市場價格在上漲時，你才有可能借的到資產(chǎn)。因此，賣空這種行為，就是以一人之力去對抗整個市場！例如1992年喬治·索羅斯賣空英鎊的行為，就是在對抗存在了400年之久的英格蘭中央銀行 ……

如果最后你贏了，就說明你戰(zhàn)勝了市場，你是市場中極少數(shù)看到了未來的人。因此巴頓·比格斯在其名著《對沖基金風(fēng)云錄》中這樣寫到：所有的對沖基金經(jīng)理都將一次成功的賣空行為作為一生最大的成就，許多人都為此付出過巨額虧損的代價。畢竟戰(zhàn)勝市場這件事還是沒那么容易的 ……

貝爾是如何使用 CDS 去賣空 MBS 的呢？

CDS 并不是貝爾發(fā)明的，而是于1993年由摩根銀行發(fā)明，一經(jīng)發(fā)明立刻改變了整個金融業(yè)，和證券化一起可以位列金融史上最偉大的發(fā)明之一。

CDS 是一種保險合約，假設(shè)我想把一個MBS賣給你，但是如果你怕它違約怎么辦呢？你可以花一筆錢去向一個第三方（也可以向我）購買一個 CDS 合同。這樣假如這個MBS違約了，這個第三方可以給你賠償，保證你不會遭受任何損失（除了買 CDS 合約的錢，和保險與保費(fèi)的概念一模一樣）。

貝爾心想，當(dāng)MBS開始大規(guī)模違約的時候，為其保險的CDS的價格一定會大幅上升，就好像颶風(fēng)襲來之前房屋保險和醫(yī)療保險的保費(fèi)一定會大幅上漲一樣。如果在此時去囤積大量CDS合約的話，那么當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)的時候，當(dāng)MBS違約率大幅上升的時候，這種對MBS保險的CDS的合約價格一定會漲到天上去！到時貝爾就可以大賺一筆了。

小插曲 ~

2001年當(dāng)高盛通過財務(wù)造假將希臘送進(jìn)歐元區(qū)的時候，高盛早就預(yù)料到了希臘會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，因此在同一年向德意志工業(yè)銀行購買了為期20年，價值10億歐元的為希臘國債做保的CDS合約。當(dāng)2009年希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時，這些CDS合約的價格暴漲了40倍！

那么為什么之前沒有人將CDS合約應(yīng)用在MBS上呢（為MBS買保險）？就是因?yàn)槭袌鲋袥]有人認(rèn)為MBS會出問題，為MBS買保險就好像為男人買懷孕保險一樣荒謬，因此市場中也沒有人去賣這樣的CDS。

直到貝爾（影片中 Dr. Burry）的出現(xiàn)。

我們看到，影片中當(dāng)貝爾找到高盛銀行希望購買為MBS做保的CDS合約時，高盛的人將其形容為“如果您想白給我們錢的話，我們當(dāng)然是沒有意見的 ……”當(dāng)貝爾走出高盛的辦公室后，我們還看到鏡頭里的高盛員工們?nèi)慷夹Φ那把龊蠛?…… 因?yàn)樵谒麄兛磥?，貝爾簡直就像是剛剛向他們購買了針對自己的懷孕保險一樣。

（貝爾并不是隨機(jī)的為MBS買保險，而是通過仔細(xì)閱讀了很多MBS背后借款人的資料，最終選擇了6份他認(rèn)為最有可能違約的MBS，并購買了價值6000萬美元的CDS，為每份MBS合約保價1000萬美元）

高盛將這件他們認(rèn)為很逗的事傳了出去。

（事實(shí)上高盛也是很厲害的，只不過沒有貝爾發(fā)現(xiàn)的那么早而已。高盛的兩個員工是在2007年年初發(fā)現(xiàn)這件事的，于是也開始大規(guī)模購買CDS合約。由于高盛財大氣粗，最后這兩位員工為高盛賺了超過40億美元的利潤。有趣的是小氣的高盛竟只給每個人發(fā)了1000萬美元的獎金。最后的結(jié)果是兩人憤然辭職并一起成立了屬于自己的公司）

高司令（影片中的 Vennett）聽說了這件事，經(jīng)過自己的調(diào)查確認(rèn)了之后，也開始購買CDS合約。并將這件事告訴了（影片中的）Mark。隨后有兩位年輕人在某家銀行大堂的茶幾上發(fā)現(xiàn)了貝爾的文件（具體細(xì)節(jié)我忘了），但由于他們的公司規(guī)模太小，沒有資格購買CDS合約，于是他們找到了皮特（影片中的 Ben）來幫他們購買。

還有一個問題，就是在電影中我們會發(fā)現(xiàn)在危機(jī)爆發(fā)之前，參與了這次賣空行動的每個人都非常緊張，面臨巨大的壓力。原因就在于他們將所有能動用的資產(chǎn)都用來購買CDS了，而購買CDS是要花錢的，就像保費(fèi)一樣，每個月都得付錢。因此在危機(jī)爆發(fā)前，他們基金的總資產(chǎn)都會不斷下降，而資產(chǎn)的下降就會導(dǎo)致投資人撤資，因此他們這樣做必須頂住很大的來自老板和投資人的壓力。這一點(diǎn)影片主要通過貝爾來表現(xiàn)。

影片非常精彩的一個設(shè)計就是貝爾會一直在他辦公室門口的一塊板上寫下自己基金凈值變動的百分比。剛開始是– 9%，然后到 – 11%，后來是 – 19.3%，最后，當(dāng)一切塵埃落定，貝爾走出自己的辦公室，在那塊板上寫下了 + 489% …… 也就是說，如果你在2005年投資了100美元在貝爾的公司，那么到2008年它就會變成489美元。

還有一個讓我印象深刻的場景是由于受不了投資人接踵而來的撤資要求，貝爾對所有投資人發(fā)了一封禁止后者從他這里撤回資金的郵件。這相當(dāng)于一家銀行突然宣布從明天起所有儲戶都別想取錢了一樣 …… 當(dāng)然，他得到的第一封回復(fù)郵件的標(biāo)題就是：

“ I'm suing！我要起訴你！”

（貝爾我愛你 …… 《蝙蝠俠》都沒讓我愛上你，這部電影讓我愛上你了…… 誰讓你演了這么酷的一個對沖基金經(jīng)理呢！注意！這不是單純的花癡，而是對演技的稱贊 …… 喜歡貝爾的影迷一定不要錯過這部電影?。?br>
再說說 CDO，Collateralized debt obligation。

這一幕主要發(fā)生在影片中Mark和一位CDO經(jīng)理的對話中。CDO就是將一大堆MBS放在一起，形成一個資產(chǎn)池，然后由一位CDO經(jīng)理來管理，通過買賣其中MBS來賺錢的公司（MBS的價格是會隨著市場環(huán)境而波動的）。在這里，一份份MBS就像一只只股票，而CDO就像一家股票基金，CEO經(jīng)理則是這家公司的基金經(jīng)理。而電影中出現(xiàn)的CDO Square，“CDO平方”就像基金的基金一樣，不是為投資者直接挑選股票來買賣，而是通過為投資者挑選不同的股票基金來賺錢。CDO平方就是為投資者挑選CDO的公司 …… CDO對次貸危機(jī)和金融系統(tǒng)的影響并沒有那么大。真正問題的關(guān)鍵還是在于所有這些資產(chǎn)的基礎(chǔ) —— 借款人的違約。

電影講完了，最后再說說許多人對次貸危機(jī)的誤解。

只要是批評金融業(yè)的作品，就一定會強(qiáng)調(diào)政府為了拯救這些金融機(jī)構(gòu)，花了超過8000億美元納稅人的錢。

但事實(shí)上，這些錢都用來購買這些金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股了。

優(yōu)先股我們可以把它想象成一種債券，每年有8%~12%的利息。

在次貸危機(jī)最嚴(yán)重的一年過去后，被拯救的金融機(jī)構(gòu)們都紛紛償還了當(dāng)年政府援助它們的錢，也就是贖回了優(yōu)先股。

在這個過程中，政府不僅沒有虧錢，反而為納稅人賺了不少。

所以別再拿納稅人的錢說事兒了 ……

還有一個誤解。

有人說次貸危機(jī)爆發(fā)的一個原因是因?yàn)榧顔栴}。也就是當(dāng)市場形式好的時候，這些金融機(jī)構(gòu)的 CEO 們大賺特賺，而萬一公司破產(chǎn)倒閉了，他們又不會受到什么影響，因此這是在激勵他們?nèi)プ龈鼮槊半U的事情。

事實(shí)上并非如此。在美國的公司治理制度下，CEO 們都會購買大量自己公司的股票。這很容易理解。如果連公司的 CEO 都不買自己公司的股票，那外人誰還敢買？例如吉米·戴蒙在2005年接管摩根大通時，就用自己一半的財富購買了摩根大通的股票。

因此，當(dāng)貝爾斯登以每股2美元的價格被出售給摩根大通（一年前還高達(dá)170美元），當(dāng)雷曼兄弟破產(chǎn)，股價變得一文不值，受損失最大的恰恰是這些公司的CEO 們 —— 他們都虧損了數(shù)十億美元。如果以虧損金額占個人資產(chǎn)比例做一個排序的話，那么他們很可能正是這次危機(jī)中損失最大的人。

因此我們不能將次貸危機(jī)爆發(fā)的原因歸咎于所謂的“激勵機(jī)制”，這是不符合邏輯的。

P.S.

貝爾演的太好了！不過由于戲份太少，估計很難獲得最佳男主了 ……

皮特的出場時間加起來不超過10分鐘，片尾看到皮特是 producer 的時候瞬間想明白了 ……

剛看完電影的時候發(fā)了微評說這是今年的奧斯卡最佳影片 ~ 補(bǔ)充一句，今年有可能入選最佳影片角逐的電影我只看了三部 ——《火星救援》、《喬布斯》和這個，因此我的意思是，它是這三部里最好看的 ……

Merry Christmas ^.<

// * 附錄 ~~

對于金融從業(yè)人員，或?qū)鹑跇I(yè)特別有興趣的朋友們 …… 我們還可以來看看證劵化的過程在實(shí)際操作中是如何實(shí)現(xiàn)的。它涉及到了兩個著名的詞匯 —— “SPV特殊目的工具”和“表外融資”。

依然假設(shè)我是銀行A，我的資產(chǎn)負(fù)債表上有20億的 Receivables 應(yīng)收賬款（那些貸款買房的人欠我的錢），如果我不想等20年而是現(xiàn)在就想把它們變現(xiàn)，我就會選擇，比方說，以16億的價格賣給你，金融機(jī)構(gòu)B。但事實(shí)上你并不會想要買我的貸款，因?yàn)檫@么一筆巨大的資產(chǎn)，流動性也非常差，如果需要的話，你很難把它轉(zhuǎn)手賣給別人。于是我想了個辦法，我把這些貸款變成一份一份的MBS，然后再賣給你。這種東西在市場上的流動性非常高，如果你愿意，你隨時可以再把它轉(zhuǎn)賣出去。舉個例子，就好像我現(xiàn)在有一家公司，我想賣給你，你不愿買，因?yàn)榱鲃有蕴?，于是我把我公司的資產(chǎn)變成股權(quán)，然后賣你股權(quán)，你肯定就愿意了，因?yàn)槟憧梢噪S時再把這些股權(quán)轉(zhuǎn)賣出去。

那么這個MBS是個什么東西呢？它只是一種協(xié)議，這個協(xié)議的內(nèi)容就是你現(xiàn)在給我1.6億美元現(xiàn)金，我在未來的20年內(nèi)分期還你2億美元的現(xiàn)金（簽10份）。而且如果有人違約了，我可以收回他的房子去賣，然后把賣得的現(xiàn)金給你作為補(bǔ)償。

當(dāng)我們簽完這樣一個協(xié)議之后，我，銀行A會發(fā)現(xiàn)我的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)項(xiàng)目多了16億美元的現(xiàn)金，但負(fù)債項(xiàng)目突然多了20億美元 Payables 應(yīng)付賬款，這樣一下就讓我的資產(chǎn)負(fù)債表變得很難看，如果這樣的事做的多了，還會違反例如金融杠桿限制的監(jiān)管規(guī)定。

于是我又想了一個好辦法！

我先成立一家獨(dú)立的公司（注意，不是子公司，而是完全獨(dú)立于我的公司），然后我把貸款賣給它！然后它再把它們變成MBS再賣給你（你去跟它簽?zāi)欠荼驹摵臀液灥膮f(xié)議）！

這樣一個過程，對我來說有好處也有壞處。

壞處在于我成立這樣的公司是要花錢的。好處在于我實(shí)現(xiàn)了傳說中的“表外融資”！此時我的資產(chǎn)負(fù)債表就不再是資產(chǎn)多16億，負(fù)債多20億了，而是變成了資產(chǎn)少了4億（由20億變成了16億），但它們由20年的應(yīng)收賬款變成了16億的現(xiàn)金（而為了得到這16億我可能僅花了15億喔）！我馬上又可以用這16億去干同樣的事了！

（還有一個好處就是我這些MBS的利息會低于我去發(fā)債券融資的利息，因?yàn)檫@家SPV是 Bankrupt Remote 破產(chǎn)風(fēng)險隔離的 ……）

對你，金融機(jī)構(gòu)B也是既有好處也有壞處。

好處和壞處都在于這個SPV是“破產(chǎn)風(fēng)險隔離”的，意思就是說在這20年中，由于所有權(quán)已經(jīng)從我這里轉(zhuǎn)移到了SPV那里，因此如果貸款違約了，那么只能由它來承擔(dān)了，但是它沒有多少資本呀！它只是一個SPV而已，因此恐怕只能您來承擔(dān)了 …… 但好處在于，如果我，銀行A破產(chǎn)了，那么它，SPV，以及你對于這些貸款現(xiàn)金流的索取權(quán)是不會受到任何影響的。因?yàn)槲覍λ鼇碚f，也是破產(chǎn)風(fēng)險隔離的。* //

在這一部關(guān)于剛過去的金融危機(jī)的電影中，瑞恩?高斯林所飾演的德意志銀行交易員這樣跟他的潛在客戶解釋為什么這是千載難逢買空房地產(chǎn)市場的機(jī)會：

“Ain’t no one’s paying attention. No one, is paying, attention.” --- “可沒人注意到這事兒呢。完全，沒人，注意到，這事兒。”

圓桌的另一端他的潛在客戶，史蒂夫?卡瑞爾飾演的對沖基金經(jīng)理好像略有所思。十分鐘前，當(dāng)他剛出現(xiàn)在觀眾面前的時候，他這么跟摯愛的妻子說：

“It is a shit storm out here. You have no idea the kind of crap people are pulling… You know what they all care about? They care about the ball game, or they care about what actress went into rehab.” --- “外面這亂得跟坨屎一樣呢。你根本不知道人們的情況有多糟糕… 你知道他們都在乎什么嗎？他們在乎棒球比賽，他們在乎哪個女演員又要去戒毒了?！?br>
我不確定導(dǎo)演兼編劇亞當(dāng)?麥凱在寫這兩段的時候是怎么想的，但不得不說《大空頭》上映以來所受的關(guān)注程度，以上這兩位主角的總結(jié)可以說是直接明了。

沒人會在意這部電影的。即便這是年度難得的杰作，甚至從某種意義上來說是今年最好的作品。

但依然沒人會在意的。

我也沒注意到《大空頭》。跟大部分普通人一樣，我還忙著看第五遍《星球大戰(zhàn)：原力覺醒》呢。跟大部分電影迷一樣，我還在跟朋友爭論剛上映的《八惡人》，我還在想到底要不要看《奮斗的喬伊》和《震蕩效應(yīng)》這些作品呢。也是跟大部分電影迷一樣，過一會兒我還要去看《荒野獵人》和《失?！纺?。我可沒時間太在意這部由喜劇導(dǎo)演執(zhí)掌的關(guān)于金融危機(jī)的電影呢。

這大概就是為什么《大空頭》即便創(chuàng)意十足，節(jié)奏爽快，風(fēng)格獨(dú)特，卻依然沒有得到太多注意的原因吧。2015年是一個異常強(qiáng)大的電影年，尤其是年末，各種沖獎電影再次“不約而同”在最后一個月上映。除了上面數(shù)的這些要上映沒上映的電影之外，在同一個時間段的高水準(zhǔn)電影還有《卡羅爾》，《房間》，《布魯克林》，《丹麥女孩》，之前還有《聚焦》，《火星救援》，還有太多太多。這些被大家熱烈討論將要拿獎的電影，不可避免地稀釋了大眾分配在《大空頭》上的時間。所以即便大家對《大空頭》的評價相當(dāng)不俗，依然沒有太多人在意。

畢竟如果我可以全家人一起去看《星球大戰(zhàn)》，為什么我還要去看《大空頭》重溫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的噩夢呢？

作為一個理科生影迷，我對經(jīng)濟(jì)類的電影有著不少的興趣，而自從經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來看過的關(guān)于這方面的電影可以說為數(shù)不少。這里面比較好的包括神一般的奧斯卡最佳紀(jì)錄片得主《監(jiān)守自盜》，由HBO制作的從美國政府角度出發(fā)的《大而不倒》，以及從大銀行高層角度出發(fā)的《利益風(fēng)暴》。而除了《監(jiān)守自盜》以外，其他兩部影片雖然質(zhì)量尚可，但都略顯平淡。即便人為或者根據(jù)事實(shí)加入了不少沖突，卻依然缺少了必要的亮點(diǎn)脫穎而出。所以當(dāng)我那個學(xué)經(jīng)濟(jì)的室友給我推薦《大空頭》的時候，當(dāng)他說“這電影可好了，而且要給觀眾們解釋那些專業(yè)名詞，它做得很好呢！”的時候，我稍微覺得有點(diǎn)嗤之以鼻。畢竟他那么喜歡這部電影，相信相當(dāng)大一部分的原因跟他是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)人有關(guān)系。但當(dāng)我走出電影院的時候最直觀的感覺卻是，雖然大家都在贊嘆電影如何平易近人地嘗試給大眾解釋什么是抵債支持證券以及擔(dān)保債務(wù)憑證這些晦澀難懂的名詞，但這卻不是電影出彩的原因。

《大空頭》里出彩的元素跟任何經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞都無關(guān)，跟電影里嘗試解釋這些名詞也無關(guān)。它的出彩，跟它解釋這些名詞的方式有關(guān)，跟它把整個事件展現(xiàn)在觀眾面前的方式有關(guān)，跟充斥著整部電影的各種令人亢奮的元素有關(guān)。最重要的是，當(dāng)電影完結(jié)的時候，觀眾在影片誘導(dǎo)下產(chǎn)生對華爾街憤怒的同時，不禁會對好萊塢恢復(fù)信心。對的，電影真的可以這樣拍。

《大空頭》不是一部“完美”的電影。尤其是在2015年，配得上“完美”這個形容詞的電影我可以肯定地給出兩部 --- 《卡羅爾》以及《聚焦》。這些有著完美劇本，完美演出，完美攝影，甚至完美配樂的電影，都處在一個《大空頭》無法觸及的高度。但《大空頭》也不屑成為一部“完美”的電影，這也是它的優(yōu)勢所在。正因?yàn)橄矂〕錾淼膶?dǎo)演亞當(dāng)?麥凱知道自己根本沒必要去制作一部“完美”的電影，我們才能在這部影片里看到他不惜冒險運(yùn)用的另類手法。

這其中一個最突出的元素在于包括客串名人在內(nèi)，角色們不斷打破第四面墻與觀眾直接交流。當(dāng)性感女星瑪格特?羅比浸著泡泡浴邊喝香檳邊給觀眾解釋抵債支持證券的時候，我的第一反應(yīng)不是她到底在說什么，而是邊笑邊想，這真的是瑪格特?羅比嗎？！？?。?！
<圖片3>
而當(dāng)名廚安東尼?鮑代恩出場講解擔(dān)保債務(wù)憑證的時候，作為笑炸了的電影院里其中一員的我心里只滿心好奇下一個出場的名人到底是誰。

所以當(dāng)塞琳娜?戈麥斯在賭桌前給大家解釋復(fù)合擔(dān)保債務(wù)憑證的時候，我不禁會心一笑給導(dǎo)演鼓掌。

無可否認(rèn)的是，導(dǎo)演這種出乎意料的安排讓觀眾們?nèi)潭技芯衿诖乱豢炭赡軙猩衿娴氖虑槌霈F(xiàn)。而這些客串的出現(xiàn)到底是為了真的給大家講解這些名詞，還是為了達(dá)到黑色幽默的效果，相信不同的人會有不同的看法。畢竟整個經(jīng)濟(jì)危機(jī)到底是不是一件嚴(yán)肅的事情，導(dǎo)演似乎讓我們不要太在意，先笑一笑再想好了。

而《大空頭》另一個不太“完美”卻十分讓人在意的鮮明特征，則是那部徘徊于失焦與聚焦之中，永遠(yuǎn)在搖晃與縮放的手持?jǐn)z影機(jī)。它沒有走《八惡人》或者《荒野獵人》的廣闊史詩式鏡頭道路，它總是極度狹窄，猶如人群密集的華爾街給人的感覺。它總是嘗試去看清楚這些角色的表情，但近一點(diǎn)，仿佛只能看到放大的像素，而遠(yuǎn)一點(diǎn)，則又讓鏡頭失焦。它總是在不同物體中跳動，就像希望帶領(lǐng)觀眾看一下普通人看不到的東西。當(dāng)影片結(jié)束的時候，當(dāng)我們跟這些角色一起踏上的旅程結(jié)束的時候，這種看似胡亂的鏡頭設(shè)置，讓我覺得意義深刻。觀眾們可能會因?yàn)檫@種攝影而覺得惡心和暈厥，但這正是導(dǎo)演想給大家的不安感覺。猶如觀眾們肯定會為金融制度的不公而憤怒一樣，太多腎上腺素導(dǎo)致的活動可一點(diǎn)都不好，就像這些雜亂無章的鏡頭。至于大家要怎么處理這些憤怒，可以說則是亞當(dāng)?麥凱對大家的巨大道德挑戰(zhàn)。

除了戲份稍微有點(diǎn)少的克里斯蒂安?貝爾讓人略微失望之外，電影里所有人的演出都是可圈可點(diǎn)。這不是說蝙蝠俠演得不好，相反正是因?yàn)樗莸脤?shí)在太好了，我很好奇為什么不給他更多的出場時間，不過或許正是在濃縮時間里大家才能更容易關(guān)注他讓人拍案叫絕的精彩演出吧。至于瑞恩?高斯林，休息一年半后重新出發(fā)的他演出充滿了能量，可以說是整部電影的最大笑點(diǎn)（真的，那段中國分析師的戲，我笑出了眼淚）。當(dāng)然還有整部電影里最大的明星，史蒂夫?卡瑞爾。同樣是喜劇出身的他繼上一年《狐貍獵手》里無與倫比的演出后再次刷新了我對他的認(rèn)知。都說每個喜劇演員都有不為人知的陰暗一面，這次他呈現(xiàn)的則一個內(nèi)心充滿道德沖突的脆弱基金經(jīng)理。他可能與大眾不一樣，因?yàn)樗麖慕?jīng)濟(jì)危機(jī)中賺取十億美元。但他卻與大眾息息相關(guān)，因?yàn)樗X子里總是想著怎么樣才可以讓社會更好，什么才是更道德的選擇。至于你問我為什么最大的明星不是布拉德?皮特？皮特嘛，就是那個皮特唄…

當(dāng)我懷著復(fù)雜的興奮心情走出電影院的時候，我本來想打電話跟我的經(jīng)濟(jì)學(xué)人室友好好聊一下這部電影，但最終還是選擇了放棄。因?yàn)槲抑肋@并不是一個有著讓人開心的結(jié)局的故事，逢年過節(jié)還是不要討論這么沮喪的事情為好。沒有任何投資銀行的高管為他們的貪婪付出了代價，而這部電影也不能改變這讓人沮喪的結(jié)果。當(dāng)然野心如《大空頭》也深諳這個道理，所以亞當(dāng)?麥凱給大家提供的僅僅是一個提醒，僅僅是一出黑色幽默，而不是解決方法。大家還是會回到正常的生活里，做著平常該做的事情。畢竟---

這是一部沒人會在意的杰作。

    在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當(dāng)?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在這里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房呢？因?yàn)樾庞玫燃夁_(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。
　　大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現(xiàn)在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單。
　　在這樣的誘惑下，無數(shù)美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔(dān)心兩年后的債務(wù)？向來自我感覺良好的美國市民會告訴你，演電影的都能當(dāng)上州長，兩年后說不定我還能競選總統(tǒng)呢。）
　　阿牛貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業(yè)績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長——阿牛先生，那也是熟讀美國經(jīng)濟(jì)史的人物，不可能不知道房地產(chǎn)市場也是有風(fēng)險的，所以這筆收益看來不能獨(dú)吞，要找個合伙人分擔(dān)風(fēng)險才行。于是阿牛找到美國經(jīng)濟(jì)界的帶頭大哥——投行。這些家伙可都是名字響當(dāng)當(dāng)?shù)闹鲀海懒帧⒏呤?、摩根），他們每天做什么呢？就是吃飽了閑著也是閑著，于是找來諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來哈佛教授，用上最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)模型，一番鼓搗之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進(jìn)，某某國家的股市已經(jīng)有泡沫了，一群在風(fēng)險評估市場里面騙吃騙喝的主兒，你說他們看到這里面有風(fēng)險沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型、老三樣評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品——CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務(wù)抵押債券），說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。
　　光這樣賣，風(fēng)險太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險等級是6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通CDO兩個部分，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，高級CDO享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩部分的風(fēng)險等級分別變成了4和8，總風(fēng)險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行三寸不爛“金”舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩！可是剩下的風(fēng)險等級8的高風(fēng)險債券怎么辦呢？
于是投行找到了對沖基金，對沖基金又是什么人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風(fēng)喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點(diǎn)風(fēng)險小意思！于是憑借著老關(guān)系，在世界范圍內(nèi)找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1．5％；普通CDO利率可能達(dá)到12％，所以光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。
　　這樣一來，奇妙的事情發(fā)生了，2001年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢，但是投行卻不太高興了！當(dāng)初是覺得普通CDO風(fēng)險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫家伙比自己賺的還多，凈值一個勁地漲，早知道自己留著玩了，于是投行也開始買入對沖基金，打算分一杯羹了。這就好像“老黑”家里有餿了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一把，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，“老黑”這下可蒙了，難道餿了的飯菜營養(yǎng)更好，于是自己也開始吃了！
　　這下又把對沖基金樂壞了，他們是什么人，手里有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現(xiàn)在拿著搶手的CDO還能老實(shí)？于是他們又把手里的CDO債券抵押給銀行，換得10倍的貸款，然后繼續(xù)追著投行買普通CDO。嘿，當(dāng)初可是簽了協(xié)議，這些CDO都?xì)w我們的！?。⊥缎行睦锬莻€不爽啊，除了繼續(xù)悶聲買對沖基金之外，他們又想出了一個新產(chǎn)品，就叫CDS （注：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產(chǎn)品的溫床：不是都覺得原來的CDO風(fēng)險高嗎，那我投保好了，每年從CDO里面拿出一部分錢作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風(fēng)險，大家一起承擔(dān)。
　　保險公司想，不錯啊，眼下CDO這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎？干了！
對沖基金想，不錯啊，已經(jīng)賺了幾年了，以后風(fēng)險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔(dān)一半風(fēng)險，干了！
于是再次皆大歡喜，CDS也賣火了！但是事情到這里還沒有結(jié)束：因?yàn)椤奥斆鳌钡娜A爾街人又想出了基于CDS的創(chuàng)新產(chǎn)品！我們假設(shè)CDS已經(jīng)為我們帶來了50億元的收益，現(xiàn)在我新發(fā)行一個“三毛”基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產(chǎn)品之上的基金的風(fēng)險是很高的，但是我把之前已經(jīng)賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發(fā)生虧損，那么先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首發(fā)規(guī)模500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？1元面值買入的基金，虧到0．90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！評級機(jī)構(gòu)看到這個天才設(shè)想，簡直是毫不猶豫：給予AAA評級！
結(jié)果這個“三毛”可賣瘋了，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發(fā)規(guī)模是原定的500億元，可是后續(xù)發(fā)行了多少億，簡直已經(jīng)無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。如果現(xiàn)有規(guī)模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不低于0．99元時，你不會虧錢了。
當(dāng)時間走到了2006年年底，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終于開始斷裂。因?yàn)榉績r下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后阿牛貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)。

有一個問題，我前兩天從廣州雙塔前經(jīng)過時問過朋友，并且在陸家嘴花旗銀行大樓前面經(jīng)過時亦幾乎要沖出我的腦海，那就是“為什么他們看起來仿佛和我們是兩個世界的人”。講真，我從來沒感受到人有階級之分，無論是面對政府人員還是土豪大亨還是文學(xué)名家，唯有看見這些金融人士時，內(nèi)心一顫，手腳蜷縮，仿佛自己被土掩埋。當(dāng)然，我不會當(dāng)面承認(rèn)。
朋友說還可以附加上藝術(shù)家。有理。
當(dāng)然，我后來還得駁斥自己，人的追求不同，沒有高低貴賤。又或者他們只關(guān)注金錢，遠(yuǎn)比文化人庸俗。種種借口，十分沒有說服力。
其實(shí)有兩三個理由。一，他們確實(shí)牛逼。二，他們讓自己看起來很牛逼。三，我們覺得他們很牛逼?！澳闫?，不是客觀上你漂亮，而是我內(nèi)心覺得你漂亮”。對的，我們每天被錢牽著鼻子走，看見玩錢的人，自然覺得他們勝自己一籌。

好，講回電影。展現(xiàn)華爾街風(fēng)貌的電影次貸危機(jī)之后又誕生不少，爭議頗多的《華爾街之狼》中的紙醉金迷，想必還未從觀眾腦海中黯淡。這部不太一樣，這部逆轉(zhuǎn)勝的氛圍頗濃，也不能說是小人物的勝利，但看著他們贏，觀眾心里必然是比較好受的。觀眾一開始就知道他們最終將賺得盆滿缽滿，成為投資神話，所以觀影過程也頗為輕松。
講道理，我真的以為我只要嘻嘻哈哈地看著男神們運(yùn)籌帷幄、臥薪嘗膽、笑到最后即可。然而事實(shí)是，看到結(jié)尾部分，我的臉簡直和黑幕一樣黑，陷入細(xì)思恐極的狀態(tài)。講道理，權(quán)力比錢可怕。

好久沒看貝爾的戲了，一開篇還是讓我有點(diǎn)兒驚喜的。玻璃假眼、不善交際、穿得好像流浪漢、其實(shí)大概就是個宅。就看他和新來的下屬說幾句話，我每分鐘都要尷尬病犯。然而就是他默默地在電腦前面聽搖滾樂，看數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)中的泡沫假象。第一個吃螃蟹的人不是那么好做的，要說服老板，要說服各個銀行給錢，要抵抗同行的嘲笑和老板的質(zhì)疑，要頂住內(nèi)心的壓力，熬過暴風(fēng)雨來臨前虛偽平靜的時間。講真，一不小心，幾億就沒有了，一條小命真不夠賠的。然而他就是這么不言不語地呆著，他就是知道自己是對的?！澳汶y道以為你比財政部長他們懂得多？”“我確實(shí)比他們懂得多?！?br>剩下的其他人都是由他啟發(fā)才開始做空的。瑞恩高斯林知道了這消息，然后打錯了電話，然后貝爾樓下的公司的各位知道了，便開始調(diào)查，接著從車庫起家的小公司創(chuàng)始人在美聯(lián)銀行大廳撿到寶，回去找布拉德皮特這個老油條幫忙。通過這幾條線，觀眾終于開始看清楚所謂的泡沫是什么。
講起來美利堅真的好美好，人人都住著獨(dú)棟大房，在家里養(yǎng)大寵物。事實(shí)上，其中好多人這邊還收著窮人的房租，那邊卻壓根沒還房貸。四個人住著一百多個房間，游泳池里養(yǎng)鱷魚，一收到債務(wù)信，立刻拎包走人。沒工作沒錢不要緊，你想要房，經(jīng)理人幫你搞定。脫衣舞女什么也不懂，哎呀，這邊貸款，那邊也可以貸款，貸款之后還可以再貸，什么要還百分之兩百，我什么都不知道呀。垃圾產(chǎn)品全塞進(jìn)一個鍋里，攪一攪，隨便評個A級B級，沒人會管的啦。銀行里沒幾個人會仔細(xì)看的，盡管放心。
然后泡沫被捅穿了，受苦受難的還是人民自己。
然而片尾告訴我們什么呢，銀行不會遭殃的。這個小麻煩過去了，他們就會開始醞釀新的把戲。所以諸位明眼人，賺完這一筆就收山吧，回去和家人一塊兒種種地也挺好的。不要試圖和強(qiáng)權(quán)對抗，沒準(zhǔn)兒他們一會兒就來查水表。

看著曾經(jīng)熱熱鬧鬧的公司里瞬間人走樓空，個個都是絕頂?shù)穆斆魅耍瑓s被耍得血本無歸，心里真不是滋味。怎么，這還是個喜劇么？
是的。導(dǎo)演說咱們就是個喜劇。因?yàn)槔镱^有太多專業(yè)詞匯，所以就變著法兒地解說，一會兒是大廚做菜，一會兒是美女洗澡，一會兒是搭積木玩兒。又怕你看著悶，所以中間穿插各種代表性的流行事件和音樂，告訴你咱節(jié)奏快著呢。中間人物還會突然看準(zhǔn)屏幕告訴觀眾其實(shí)事實(shí)情況不是這樣的，都是為了戲劇性。好的，快節(jié)奏喧囂地講完故事，最后突然黑幕走字幕交代之后的事，就像是往桌上一摔劇本，或者往臉上扇一巴掌。沉默而響亮。

就像貝爾所說的，干這一行讓他失去了很多重要的東西，內(nèi)心逐漸被一些黑暗的部分吞噬。我這才想起來，他唯一一次發(fā)自真心地笑是因?yàn)槭盏狡拮拥亩绦耪f想他了。
說起來是你在操縱數(shù)據(jù)，事實(shí)上數(shù)據(jù)也在操縱著你。賺到錢卻沒時間花，花也花在一些消磨的消遣上。感情呢，一點(diǎn)沒有。
他們確實(shí)影響著世界，但世界并不一定愛他們。
不管我下次見到他們還是不是有那么點(diǎn)自卑心理，但我希望我能做個問心無愧，為人所愛的人。這是最基本的，這是最滿足的。



PS：雖然我不懂金融，但并不影響觀影。