P1：概述 經(jīng)濟(jì)就像一部簡(jiǎn)單的機(jī)器那樣運(yùn)行，本課程分享簡(jiǎn)單、適用的經(jīng)濟(jì)分析模式，雖然不符合常規(guī)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，但幫作者預(yù)測(cè)和躲避全球金融危機(jī)，30年來一直受益。 P2：經(jīng)濟(jì)構(gòu)成及其動(dòng)力和組合 1、經(jīng)濟(jì)看上去復(fù)雜，其實(shí)以簡(jiǎn)單的方式運(yùn)行： 2、經(jīng)濟(jì) = 幾個(gè)零部件 + 無數(shù)次重復(fù)簡(jiǎn)單交易（人天性驅(qū)動(dòng)） 3、形成3股主要經(jīng)濟(jì)動(dòng)力： （1）生產(chǎn)率提高 （2）短期債務(wù)周期 （2）長(zhǎng)期債務(wù)周期 4、上述3股動(dòng)力，通過將其組合，可得出良好模型，便于跟蹤經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并理解當(dāng)前正在發(fā)生的事。 P2.1：交易 1、交易，經(jīng)濟(jì)是無數(shù)交易的總和，交易無時(shí)不刻都在發(fā)生。 2、交易（經(jīng)濟(jì)機(jī)器最基本零件）：買方使用貨幣、信用————與賣方交換商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)。 貨幣 + 信用 = 支出總額（經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力） 支出總額 / 銷量 = 價(jià)格 交易 → 造成經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)動(dòng)力 P2.2：市場(chǎng) 市場(chǎng)由買賣同一種商品的所有買房和賣方組成（小麥?zhǔn)袌?chǎng)、股票市場(chǎng)等），經(jīng)濟(jì)由所有市場(chǎng)內(nèi)的全部交易構(gòu)成。 個(gè)人、企業(yè)、銀行、政府都以上述形式從事交易，用貨幣及信用交換商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)。 政府是最大的買方、賣方，政府由2個(gè)組成部分： （1）中央政府：收稅、花錢。 （2）中央銀行：控制經(jīng)濟(jì)的貨幣與信貸數(shù)量（影響利率和發(fā)行貨幣來實(shí)行控制）。 P2.3：信貸 1、信貸：經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分。（經(jīng)濟(jì)中最大、最變化莫測(cè)） 2、貸款人及借款人與市場(chǎng)中買方及賣方一樣，貸款人希望錢生出更多錢，借款人想購(gòu)買當(dāng)前無法負(fù)擔(dān)的某種東西（房子、汽車、投資、創(chuàng)辦企業(yè)）。 3、借款人保證償還本金以及利息，利率高時(shí)，貸款減少（貸款變得昂貴），利率低時(shí)，貸款增加（貸款便宜）；借貸雙方互相信任，信貸產(chǎn)生。 4、信貸產(chǎn)生 → 形成債務(wù)，債務(wù)即貸款人的資產(chǎn)，借款人的負(fù)債。 5、借款人獲得信貸 → 借款人增加支出 → 收款人產(chǎn)生收入 6、收入增加 → 信用度提高 → 貸款人愿意借錢 7、信用良好的借款人具備2個(gè)條件： （1）償還能力：收入債務(wù)比率高，具備償還能力； （2）抵押物：無法償還，可用有價(jià)值可出售資產(chǎn)作為抵押物，貸款人放心借款。

很好的短片，可以通過經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和周期，分析很多政策和現(xiàn)象。

圖中三個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力：生產(chǎn)率的提高、短期債務(wù)周期、長(zhǎng)期債務(wù)周期，它們影響著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張、衰退、通脹、緊縮、去杠桿化、蕭條、赤字等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

交易是基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)由無數(shù)市場(chǎng)的全部交易組成，交易由人的天性驅(qū)動(dòng)。買方使用貨幣或信用，與賣方交易商品/服務(wù)/金融資產(chǎn)。價(jià)格=支出總額/銷量。政府由收稅和花錢的中央政府與中央銀行組成。央行通過發(fā)行更多貨幣，控制貨幣和信貸的數(shù)量。信貸產(chǎn)生就成為了債務(wù)。支出是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，收入債務(wù)比越高，償還能力越強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)象：收入增加→借貸增加→支出增加→另一個(gè)人收入增加→另一個(gè)人借貸增加。以此循環(huán)

一、提高生產(chǎn)率：

一個(gè)創(chuàng)新和勤奮的人，會(huì)更快提高生產(chǎn)率，短期不一定有所體現(xiàn)，因?yàn)樗粫?huì)劇烈波動(dòng)，生產(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)最關(guān)鍵。而信貸在短期內(nèi)最重要，通過借債讓消費(fèi)超出產(chǎn)出，通過還債讓消費(fèi)低于產(chǎn)出。一旦借錢，就制造了一個(gè)周期。現(xiàn)實(shí)生活中，大部分錢其實(shí)是信貸，美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸總額大約50萬億美元，貨幣總額大約只有3萬億美元。

在沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，增加支出的唯一辦法是增加生產(chǎn)，但是在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，可以通過借債來增加支出。因此，有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能增加支出使得收入的增長(zhǎng)速度在短期內(nèi)超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。不良信貸是超過償還能力的過度信貸，良性信貸能夠高效率的分配資源和產(chǎn)生收入。

二、短期債務(wù)周期，持續(xù)5-8年：

1、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張：信貸導(dǎo)致支出增加，如果支出和收入的增長(zhǎng)速度超過所生產(chǎn)商品的生產(chǎn)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，產(chǎn)生通貨膨脹。

2、宏觀調(diào)控：央行看到價(jià)格上漲，就會(huì)調(diào)高利率

3、經(jīng)濟(jì)衰退：借錢的人減少，債務(wù)成本上升，一個(gè)人的支出減少，另一個(gè)人的收入也會(huì)下降，價(jià)格將會(huì)下跌，產(chǎn)生通貨緊縮。

4、宏觀調(diào)控：央行看到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，衰退嚴(yán)重，就會(huì)降低利率，加速經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

總結(jié)：在短期債務(wù)周期中，限制周期的唯一因素是貸款人和借款人的貸款和借款意愿。當(dāng)信貸易于獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張，信貸不易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退，這個(gè)周期主要由央行控制。短期債務(wù)周期不斷重復(fù)，在每個(gè)周期的低谷和高峰后，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和債務(wù)都超過前一個(gè)周期，因?yàn)槿诵跃哂薪韪噱X和花更多錢的傾向，但是不喜歡償還債務(wù)。

三、長(zhǎng)期債務(wù)周期，持續(xù)75-100年：

1、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張：隨著短期債務(wù)周期帶來的信貸增加，人們的支出增加，當(dāng)過渡消費(fèi)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)泡沫。貸款機(jī)構(gòu)看眼前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很好，繼續(xù)放款。人們的債務(wù)增加，不過收入也以相近的速度增加，從而抵消債務(wù)。債務(wù)負(fù)擔(dān)=收入/債務(wù)，當(dāng)收入上升，債務(wù)可以承受，資產(chǎn)價(jià)值上升，人們傾向大量借錢購(gòu)買資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y促使資產(chǎn)價(jià)格日益升高，從而使信用增加，大家感覺很富有。

2、到達(dá)頂峰：當(dāng)有一天，償債成本的增加速度超過收入，人們削減支出，收入開始下降，信用降低，借貸減少，償債成本繼續(xù)增加，支出更少，周期開始逆轉(zhuǎn)，這時(shí)是長(zhǎng)期債務(wù)的頂峰 。2008年的美國(guó)和歐洲，1989年的日本，美國(guó)的1929年，都是同樣原因發(fā)生了這一情況

3、去杠桿化：隨著支出和收入的下降，信貸開始消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌，無法償還債務(wù)，人們出售資產(chǎn)，支出下降的同時(shí)，出售市場(chǎng)充斥代售資產(chǎn)，由于信用降低，大家感覺自己很窮。

4、宏觀調(diào)控：在衰退的時(shí)候，可以通過降低利率刺激貸款。但是在去杠桿化的過程中，降低利率不起作用，因?yàn)槔室呀?jīng)很低，接近為0，喪失了刺激功能。美國(guó)1930年、2008年去杠桿化區(qū)間利率下降到0。去杠桿化時(shí)期借款人的債務(wù)過重，無法通過降低利率減輕，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體和個(gè)人都失去信用度。

5、如何應(yīng)對(duì)去杠桿化：① 個(gè)人、企業(yè)、政府，削減支出；② 通過債務(wù)違約和重組減少債務(wù)；③ 財(cái)富再分配，將財(cái)富從富人轉(zhuǎn)給窮人；④ 央行發(fā)行更多貨幣。

在1930年美國(guó)、1950年英國(guó)、1990年日本、2010年西班牙和意大利，第一個(gè)措施就是削減支出。

隨著經(jīng)濟(jì)緊縮，借貸減少，支出減少，收入下降，當(dāng)收入下降速度超過還債的速度，債務(wù)負(fù)擔(dān)更為沉重，通貨緊縮，企業(yè)削減成本，失業(yè)率上升，借款人無力償還銀行貸款，人們擔(dān)心銀行無法返還存款，紛紛取出存款，收縮嚴(yán)重，就是蕭條。削減債務(wù)和減少支出，導(dǎo)致通貨緊縮。收入減少意味著中央政府稅收減少，并且由于失業(yè)率提高，政府支出增加，政府預(yù)算赤字飆升，因?yàn)橹С龀^稅收，這時(shí)政府要加稅或者舉債來填補(bǔ)赤字，因此增加富人征稅，幫助財(cái)富再分配，窮人和富人相互怨恨，國(guó)家內(nèi)部或者債務(wù)國(guó)和債權(quán)國(guó)之間出現(xiàn)矛盾，有可能會(huì)導(dǎo)致政治變革，1930年就導(dǎo)致了希特勒掌權(quán)。

人們心目中的貨幣，大部分是信貸，當(dāng)信貸消失，人們的錢不夠花，中央銀行會(huì)印更多的錢，引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)，1933年和2008年的美國(guó)都采用了這種做法。央行只能用貨幣購(gòu)買金融資產(chǎn)。中央政府只能購(gòu)買商品和服務(wù)、給人們錢，但是不能印鈔。因此為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府需要合作，央行購(gòu)買政府債券，將錢借給政府，讓它能夠運(yùn)行赤字預(yù)算，通過增加計(jì)劃和失業(yè)救濟(jì)金，促進(jìn)人們支出。人們收入增加，政府債務(wù)增長(zhǎng)，緩解了債務(wù)總負(fù)擔(dān)。收入增長(zhǎng)的速度需要比債務(wù)利率的增長(zhǎng)速度快，才會(huì)使債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，所以需要發(fā)行更多貨幣，如1920年去杠桿化的德國(guó)，使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)大約需要十年或更長(zhǎng)的時(shí)間。

平衡使用這四種方法，控制通脹和通縮，就能帶來和諧的去杠桿化。

最后，三個(gè)原則：

1、不要讓債務(wù)增長(zhǎng)速度超過收入，因?yàn)閭鶆?wù)最終會(huì)把你壓垮。

2、不要讓收入的增長(zhǎng)速度超過生產(chǎn)率，因?yàn)闀?huì)使你失去競(jìng)爭(zhēng)力。

3、盡一切努力提高生產(chǎn)率，它在長(zhǎng)期里起著最關(guān)鍵的作用。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式解釋的非常形象生動(dòng)，但2條結(jié)論是勸諫別做什么，1條是人盡皆知的提高生產(chǎn)率，果然大道至簡(jiǎn)，每個(gè)人都知道要做什么，但不是每個(gè)人都知道怎么做，知道怎么做的不一定能堅(jiān)持做下去，能堅(jiān)持下去的不一定能成功，浪里淘沙。 交易是人的本能所驅(qū)動(dòng)的，形成3股主要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力：1生產(chǎn)力增長(zhǎng)；2短期債務(wù)周期（5-8年）；長(zhǎng)期債周期（75-100年）。 在每次交易中，買方使用貨幣或信貸向賣方交換商品、服務(wù)或金融資產(chǎn)。 貨幣和信貸之和是支出總額，支出總額是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入。 最大的買方和賣方是政府，中央政府主要作用是稅收和支出，中央銀行控制經(jīng)濟(jì)中貨幣和信貸數(shù)量，央行通過調(diào)整利率和發(fā)行更多貨幣來執(zhí)行這種控制。 信用良好的借款人具備兩個(gè)條件：償還能力和抵押物。 生產(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)最關(guān)鍵，信貸在短期內(nèi)最重要。美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸總額大約為50萬億美元，而貨幣總額大約只有3萬億美元。 有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能增加收入，使得收入的增長(zhǎng)速度在短期內(nèi)超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度。 支出和收入的增長(zhǎng)速度超出所出售的商品的增長(zhǎng)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，出現(xiàn)通貨膨脹，央行通過控制利率來平衡通貨膨脹和通貨緊縮。 去杠杠化的4種方法：1老百姓、企業(yè)和政府削減支出；2通過債務(wù)違約和重組來減少債務(wù)；3通過財(cái)富再分配，將財(cái)富從富人轉(zhuǎn)移給窮人；4央行印發(fā)更多貨幣。央行可以發(fā)行貨幣，但是只能購(gòu)買金融資產(chǎn)，中央政府可以購(gòu)買商品和服務(wù)，可以把錢交給人民，但是無法印發(fā)貨幣，通力合作，央行購(gòu)買政府債券。

2020年6月也快消無聲息的過去了，世界慢慢步入“后疫情時(shí)代”，大家一方面留意著病毒局勢(shì)的變化，一方面看到經(jīng)濟(jì)基本面自2月份后迅速的變化，大部分人上半年一直陷入在迷茫和焦慮中：

1、國(guó)外局勢(shì)：歐美逐漸步衰退期，美國(guó)甚至還爆發(fā)了種族沖突；

2、國(guó)內(nèi)局勢(shì)：兩會(huì)召開，第一次GDP目標(biāo)缺席，貨幣政策也出現(xiàn)了“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)規(guī)模增速明顯高于去年”等字眼；

3、對(duì)微觀的個(gè)體來說，我們能看到就是市場(chǎng)需求在2月后明顯收縮（特別是線下實(shí)體行業(yè)），裁員降薪的聲音一直不絕于耳。這些對(duì)于那些每月還貸壓力高的人來，疫情絕對(duì)打了他們一個(gè)措手不及。

經(jīng)濟(jì)上行，信心充足的時(shí)候，我們總是無暇顧及負(fù)面信息，相信未來前程一片美好；只有在經(jīng)濟(jì)下行，信心滑鐵盧的時(shí)候，我們才會(huì)反思過往，只有之前認(rèn)可的一切全部被現(xiàn)實(shí)打碎，我們才會(huì)在焦慮和無助中開始尋求幫助。

但在這個(gè)信息海洋以及碎片化的時(shí)代，我們能接觸到的各種經(jīng)濟(jì)類短視頻、公眾號(hào)都在泛娛樂化，我們慢慢被娛樂埋沒；僅剩的幾片凈土，往往都能發(fā)現(xiàn)彼此沖突的觀點(diǎn)，我們無法分辨對(duì)錯(cuò)。

這時(shí)候，只有建立了自己在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的認(rèn)知體系，你才能在這個(gè)大行情下慢慢站穩(wěn)腳跟，只有在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中撥開云霧找到隱藏在背后的規(guī)律，你才能開始規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆。萬物自有其運(yùn)行規(guī)律，暫時(shí)的蟄伏，以待來年春暖花開，你開始不會(huì)再焦慮以及迷茫，因?yàn)槟銓?duì)事情有了掌控和預(yù)知，人只有為失控和未知時(shí)候才會(huì)恐懼，說了這么多，那究竟經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律是什么？我們應(yīng)該如何在經(jīng)濟(jì)上建立屬于自己的認(rèn)知體系呢？

說到這里，我先引用一個(gè)概念——“體、用、術(shù)”，剛剛指的規(guī)律，其實(shí)更多是其中的“體”，

“體”——也就是我們常說的“道”，事物的道理、原理；

“用”——運(yùn)用、應(yīng)用

“術(shù)”——技巧

“體”才是一切的根本，這里我用一個(gè)圖更形象的描繪一下三者的區(qū)別：

①是“體”，在若干前提下恒定不變的真理，日常很難觀察到，隱藏在背后管控著“用”和“術(shù)”；

②是“用”，③是“術(shù)”，短期間會(huì)脫離體，長(zhǎng)期來看還是會(huì)回歸，并受“體”支配

大部分人樂于談“術(shù)”，因?yàn)槎际俏覀內(nèi)粘Ｄ苡^察到的，變現(xiàn)速度也很快，但這里我們不說，我們一會(huì)說的規(guī)律，就是“體”，只有了解了“體”，你才能知道背后的規(guī)律是什么？也就是“體”都是如何層層遞進(jìn)的影響“用”和“術(shù)”的？

那經(jīng)濟(jì)的“體”究竟是什么呢？廢話不多說，有請(qǐng)我下面給大家娓娓道來：

1

對(duì)于一些宏觀命題的分析，不斷的拆解內(nèi)在結(jié)構(gòu)是了解本質(zhì)的最好方式，我們可以嘗試將經(jīng)濟(jì)拆解到最小的單元 —— 交易單元。

第一種情況：無信用條件下的交易單元

Buyer（購(gòu)買者）可以是個(gè)人，也可以是企業(yè)、政府；

Seller（出售者）也可以是個(gè)人、企業(yè)或者是政府

①是貨幣

②是商品、服務(wù)或者是資產(chǎn)

簡(jiǎn)單來說就是買家支付貨幣給賣家，賣家提供商品、服務(wù)或者是資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)就是由這些無限個(gè)小的交易單元組成的。

通過這個(gè)交易單元，我們可以先總結(jié)出幾個(gè)非常有用的公式，幫助我們更好的理解經(jīng)濟(jì)后面的規(guī)律：

一、一個(gè)人支出等于=另外一個(gè)人的收入：

因?yàn)閟eller也會(huì)在某一天變成buyer 2號(hào)，通過從buyer 1號(hào)支付的錢再去購(gòu)買另外一個(gè)Seller的商品、服務(wù)或者資產(chǎn)，并且在經(jīng)濟(jì)中無限循環(huán)下去；

二、支出總額/（商品+服務(wù)+資產(chǎn)）數(shù)量=價(jià)格：

支出總額就是無限個(gè)交易單元① 部分貨幣總量的相加，這個(gè)也是我們通常說的GDP，（商品+服務(wù)+資產(chǎn)）數(shù)量就是無限個(gè)交易單元②部分?jǐn)?shù)量的相加，總額/數(shù)量 = 價(jià)格，也就是總（商品+服務(wù)+資產(chǎn)）的價(jià)格，經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)上通常指價(jià)格就是CPI（不過國(guó)內(nèi)CPI的統(tǒng)計(jì)去除了大部分資產(chǎn)，主要以商品和服務(wù)項(xiàng)目核算為主）

第二種情況：信用條件下的交易單元

①是貨幣+信用

②是商品、服務(wù)或者是資產(chǎn)

簡(jiǎn)單來說和無信用條件下一致，不過①在支付方式中除了貨幣，還可以以信用方式支付，信用是我們?nèi)粘：茈y理解的一個(gè)部分，很多時(shí)候我們只能清楚認(rèn)知手里的紙幣，如何去理解，繼續(xù)上圖：

Lender（出借方）可以銀行、借貸機(jī)構(gòu)

Borrower（借款方）可以是個(gè)人、企業(yè)、政府

①是錢

②是錢+利息

如果將信用最小單元化，我們也能得出上圖，Lender（出借人）向Borrower （借款人）借錢，同時(shí)借款人在約定日需要返還本金+利息給到Lender（出借人），如果借款日失信，那Borrower（借款人）無法收回本金和利息，整個(gè)借貸循環(huán)失效。

這里我把錢和貨幣區(qū)分開，因?yàn)樨泿盼覀兺ǔＶ傅木褪茄胄杏≈频募垘?，但錢囊括的范圍更大，有時(shí)候錢只是銀行卡上的一個(gè)數(shù)字，怎么去理解？這里打個(gè)比方，我們每存入銀行1元錢，銀行可以將這1元錢同時(shí)再借給其他人，這個(gè)社會(huì)流通的就不僅僅只有1元錢。所以按剛才的邏輯，商業(yè)銀行可以將我們存入的1元錢無限借出，最后社會(huì)上的錢趨于∞大，我們每存入一塊錢，在社會(huì)將會(huì)創(chuàng)造出遠(yuǎn)大于1塊錢的信用，這里可以給到一個(gè)數(shù)據(jù)大家：

美國(guó)2019年真正貨幣只有3萬億，但通過信用派生的貨幣卻有50萬億之多，足足17倍之多，我們不了解的部分居然幾乎是我們身邊的全部

那你也同樣會(huì)問，我知道是大于1塊錢，但究竟大于多少呢？這里我們需要用貨幣乘數(shù)概念來解答，但這里我不會(huì)解釋過于復(fù)雜，是因?yàn)槲覀兞私饷}絡(luò)就可以，涉及到的數(shù)學(xué)推論這里就隱去了。那在解答究竟大于多少之前，我們先想想一種情景：如果我們急用錢，想先和銀行拿回我們這一塊錢的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)銀行懵逼了，因?yàn)樗及彦X全借出去了，都沒到約定返還日期，無法還錢，這個(gè)時(shí)候就會(huì)陸續(xù)引發(fā)更多存錢人的恐懼心理，覺得自己的存款會(huì)不會(huì)也拿不出來，一起去銀行擠兌，最終銀行系統(tǒng)崩潰。央行為了防止類似情況發(fā)生，通常都會(huì)在銀行每一筆借款上加上一個(gè)準(zhǔn)備金率，就是你每借一筆錢，就必須保留一定百分比在銀行以防不時(shí)之需，這時(shí)候因?yàn)槊拷璩鲆还P錢都要加上準(zhǔn)備金率，我們的錢是不能無限借出的。那具體是多少呢？像剛才說的，免去數(shù)學(xué)推論，我直接把結(jié)論給到大家，通俗的算法就是：

貨幣總量=個(gè)人+企業(yè)+政府銀行存款（總存款）/存款準(zhǔn)備金率 ，也就是總存款*貨幣乘數(shù)=貨幣總量，其中：貨幣乘數(shù)= 1/ 存款準(zhǔn)備金率

根據(jù)這個(gè)公式，我們可以試著簡(jiǎn)單算算國(guó)內(nèi)的情況一下，按央行2020年5月15日公布的數(shù)據(jù)，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率為9.4%，也就是我們每存入1塊錢，都會(huì)在社會(huì)上新增或者派生將近11塊錢。

回答了剛才這些基礎(chǔ)問題，我們就算打好了解經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的知識(shí)基礎(chǔ)，現(xiàn)在為大家揭曉推動(dòng)經(jīng)理增長(zhǎng)的3股動(dòng)力：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一股動(dòng)力：生產(chǎn)率

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二股動(dòng)力：短期債務(wù)（短期經(jīng)濟(jì)周期）

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第三股動(dòng)力：長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)周期）

2

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一股動(dòng)力：生產(chǎn)率

要理解生產(chǎn)率如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們通過XY圖結(jié)合來解釋

生產(chǎn)率圖：

從圖上我們可以看出，Growth（經(jīng)濟(jì)GDP）隨著時(shí)間的推移穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)，而且不會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，所以也不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期。

那生產(chǎn)率究竟是如何一步步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的呢？我們引用剛才提到的交易單元來分析：

推動(dòng)GDP，其實(shí)就是提高大家總的支出總額，要提高大家總的支出總額，也就是要提高大家的收入總額（一個(gè)人的支出等于另外一個(gè)人的收入），那提高收入最好的方式就是我（Seller）在單位時(shí)間內(nèi)產(chǎn)出更多的商品和服務(wù)，我們?cè)偕蠄D，如圖②，我（Seller）從原來產(chǎn)出1的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)率增加1，也就是單位時(shí)間產(chǎn)出多1，也就是總產(chǎn)出1+1=2，這樣我的收入也從原來的1變成了2，我的支出增高，別人的收入也從原來的1變成2。

隨著時(shí)間推移，生產(chǎn)率再增加1，總產(chǎn)出增加，總收入增加，周而復(fù)始，慢慢的形成了緩慢增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線，生產(chǎn)率就是這樣推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)往前走的。

那什么影響著生產(chǎn)率呢？其實(shí)有兩個(gè)因素影響著生產(chǎn)率的提高：

一個(gè)是文化屬性：對(duì)于中國(guó)人來說，一脈相承的勤勞便是文化的體現(xiàn)，例如歪果仁強(qiáng)調(diào)勞工保護(hù)，日工作時(shí)間不成超過***小時(shí)，但中國(guó)人依然發(fā)揚(yáng)著勤勞的文化傳統(tǒng)，996、甚至007都不再話下，這些就是勤勞，在國(guó)內(nèi)1天搞定的工作，放在國(guó)外，有的時(shí)候需要一周，甚至一個(gè)月；

二個(gè)是創(chuàng)新屬性：制度和技術(shù)的創(chuàng)新也包括其中，制度和技術(shù)的創(chuàng)新都必須是上升到國(guó)家層面的，可以拉動(dòng)全民創(chuàng)新的才算，其中制度這個(gè)部分比較敏感，這里就不多說了，而技術(shù)的創(chuàng)像最近新基建5G的加速，其實(shí)就是提高生產(chǎn)率的方式。

所以從影響因素上我們能很清晰的得到了一個(gè)知識(shí)點(diǎn)：文化屬性和創(chuàng)新屬性都不是短期內(nèi)可以產(chǎn)生變化的因素，像文化因素都是幾百年的積累，創(chuàng)新因素也不是每年都可以發(fā)生的事情，舉個(gè)例子，4G已經(jīng)是2012-2013年的事情了，到現(xiàn)在5G的迭代也隔了整整7年多的時(shí)間。所以生產(chǎn)率的提升周期都是5-15年的事情，甚至更長(zhǎng)，這個(gè)不是一個(gè)可以每年頻繁發(fā)生的事情，而是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

總結(jié)下來：國(guó)家的文化和創(chuàng)新因素影響著生產(chǎn)率，生產(chǎn)率的提高又通過提高每個(gè)交易單元的生產(chǎn)率，進(jìn)而影響總產(chǎn)出來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)往前走。同時(shí)，生產(chǎn)率的推動(dòng)有兩個(gè)特征：

一、很漫長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期看生產(chǎn)率；

二、不產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，不是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期的因素。

3

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二股動(dòng)力：短期債務(wù)

說完了生產(chǎn)率，我們現(xiàn)在結(jié)合信貸，推出我們的短期債務(wù)動(dòng)力，繼續(xù)上圖：

短期債務(wù)周期圖：

從圖上可以看出，Growth（經(jīng)濟(jì)GDP）隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生了波動(dòng)，我們將圖先分兩塊來看，左側(cè)劃線板塊是我們通過借債創(chuàng)造了高于正常生產(chǎn)率情況下的支出總額，同步，有借就必須要還，我們?cè)诩s定的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)必須支付本金和利息，此時(shí)的支出總額，低于正常生產(chǎn)率情況下的支出，顯示在圖上，就是右邊的劃線板塊。

①階段：

在這個(gè)階段，我們?cè)谠械纳a(chǎn)率情況下開始借助信貸的作用，信貸在剛才的前期知識(shí)點(diǎn)鋪墊中已經(jīng)有所提及，也知道是信貸方通過信用向出借方借用金錢，而且信貸不一定需要重新印制貨幣，其實(shí)可能只是銀行卡上的一個(gè)數(shù)字，也就是信貸是可以憑空產(chǎn)生的，這時(shí)候我們的支出總額就在極短的時(shí)間內(nèi)增加了，對(duì)社會(huì)上來說，貨幣和信用增加，支出總額也在極短時(shí)間內(nèi)增加，還記得第一個(gè)部分的公式不：支出總額/（商品+服務(wù)+資產(chǎn)）數(shù)量=價(jià)格，在商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格就會(huì)上漲，隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，通貨膨脹就產(chǎn)生了（因?yàn)楣┎粦?yīng)求，價(jià)格自然會(huì)上漲）。

信貸支出增加→支出總額增加 →商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格上漲 → 通貨膨脹

同步這里我們繼續(xù)引用交易單元來分析一下：

Buyer（買方）原本只有10元的收入，因?yàn)殂y行可以借貸收入的10%，買方的支出就增加至11元，同步一個(gè)人的支出就是另外一個(gè)人的收入，seller也有10%的借貸份額，他可以在11元收入的基礎(chǔ)上再借1.1，他手上總共的支出變?yōu)?2.1，以此類推，支出總額隨著信貸在每個(gè)人身上發(fā)揮作用，整體社會(huì)的支出總額曲線就這樣持續(xù)上升。

隨著時(shí)間的推移，價(jià)格的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)逐漸產(chǎn)生通貨膨脹，政府和央行不會(huì)視而不管，CPI可以說是政府央行除GDP外看得最緊的一個(gè)數(shù)據(jù)（因?yàn)镃PI過高，通貨膨脹會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)穩(wěn)定），這個(gè)時(shí)候央行就會(huì)開始調(diào)整利率（在①階段最高點(diǎn)附近開始調(diào)整），利率反映貨幣的價(jià)格，利率提高，借貸人的借款意愿就會(huì)縮減，因?yàn)檫@意味著同等的借款，未來的利息會(huì)更高，慢慢的，借貸人的借貸意愿就會(huì)逐漸降低，這時(shí)候就進(jìn)入了我們的第二階段：

信貸支出增加→支出總額增加→商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格上漲→ 通貨膨脹 → 央行提高利率

②階段：

因?yàn)槔实奶嵘?，借貸人借貸意愿降低，信貸支出減少，導(dǎo)致總的支出總額開始下降，同理在商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格下降，隨著時(shí)間推移，如果不加以管控，就會(huì)發(fā)生通貨緊縮。

信貸支出減少→支出總額減少→商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格下降 → 通貨緊縮

同步這里我們繼續(xù)引用交易單元來分析：

簡(jiǎn)單說說，Buyer（買方）原本可以有13.31元支出，但因?yàn)橐颠€之前的本金，需要償還1.21元，同理以此類推，支出總額隨著在每個(gè)人在約定時(shí)期償還本金，整體社會(huì)的支出總額曲線就這樣持續(xù)下滑。（通常下滑曲線比上升曲線會(huì)更陡峭，如果考慮利息因素在里面，我們的支出總額會(huì)下降得更快，但具體數(shù)學(xué)論證這里就不說了）

同樣，隨著時(shí)間推移，支出總額下降到一定階段后，央行和政府觀察到CPI下滑到了一定階段，甚至接近通貨緊縮后，他們開始啟動(dòng)利率調(diào)整機(jī)器 ——降低利率，當(dāng)利率降低，借貸人的借貸成本減少，借貸人的借貸意愿開始提高，這時(shí)候我們又重新回到第一階段。

信貸支出減少→支出總額減少→商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格下降 →通貨緊縮 →央行降低利率

總結(jié)下來，我們可以很清楚的知道信貸是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期（有起伏，有循環(huán)）根本原因，那究竟是什么決定了整個(gè)短期債務(wù)周期的節(jié)奏呢？我們會(huì)發(fā)現(xiàn)借款人和貸款人的意愿度決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的起伏，當(dāng)意愿度高漲，支出總額上漲，當(dāng)我們意愿度開始下降，支出總額就開始下降了。那什么影響借貸款人的意愿度呢：就是利率，利率是一個(gè)工具，利率對(duì)借款人和貸款人的借貸意愿是有影響的，但邊際影響是會(huì)慢慢變化的，打個(gè)比方：當(dāng)市場(chǎng)信心很低的時(shí)候，哪怕此時(shí)利率很低，借貸人也不敢借錢，因?yàn)闊o法相信自己在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生足夠多的收益，這個(gè)時(shí)候利率對(duì)借貸意愿的邊際效用是遞減的（邊際利率就是每增加一個(gè)單位利率時(shí)候?qū)ν獠康挠绊懀?/span>

市場(chǎng)信心+利率 →影響借貸人貸款借款意愿度 → 影響借貸支出增加或減少 →支出總額增加或減少 →商品服務(wù)不變，價(jià)格上升或下降 → 通貨澎漲或緊縮 → 央行政府調(diào)整利率和重振市場(chǎng)決心（周而復(fù)始），這里也能顯示短期債務(wù)周期的幾個(gè)特征：

一、很短暫，通常5-10年一個(gè)周期（信貸都是憑空增加和減少，所以周期很短）； 二、短期債務(wù)是產(chǎn)生短期經(jīng)濟(jì)周期的根本原因；

三、利率是判斷短期經(jīng)濟(jì)所處周期哪個(gè)階段的重要因素，但不是絕對(duì)，我們需要考察借貸人借款人的借貸意愿，或者直接簡(jiǎn)單了當(dāng)?shù)挠^察借貸人（個(gè)人或企業(yè)抑或是政府）實(shí)際借貸總數(shù)的增減（借貸人產(chǎn)生了實(shí)際借貸證明放貸人已經(jīng)借錢），其中政府是在這個(gè)過程中的最大借貸人。

4

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第三股動(dòng)力 ：長(zhǎng)期債務(wù)，這個(gè)也是最難解釋的其中一個(gè)動(dòng)力，不過使盡渾身解術(shù)，盡可能的好好解釋一下，同樣，先上圖：

長(zhǎng)期債務(wù)周期圖：

依然從圖上可以看出，Growth（經(jīng)濟(jì)GDP）隨著更長(zhǎng)時(shí)間的推移產(chǎn)生了更多的波動(dòng)，我們將圖先分三塊來看，一個(gè)是正常的生產(chǎn)率曲線，二個(gè)是圖上標(biāo)注的n個(gè)短期債務(wù)曲線，三個(gè)是一個(gè)個(gè)短期債務(wù)串聯(lián)起來的組成的一條跨越更長(zhǎng)時(shí)間的長(zhǎng)期債務(wù)曲線。

在解釋長(zhǎng)期債務(wù)周期時(shí)候我們先引入一個(gè)概念：債務(wù)率，了解完這個(gè)概念后我們才能更清楚的理解長(zhǎng)期債務(wù)背后的原因：

債務(wù)率=債務(wù)/收入 ，簡(jiǎn)單解釋就是每單元的收入對(duì)應(yīng)多少的債務(wù)，你每賺一塊錢，同等對(duì)應(yīng)著多少塊錢的債務(wù)，那是不是債務(wù)率越高的國(guó)家越難以為繼，其實(shí)不是的，這里給幾個(gè)數(shù)據(jù)大家參考就會(huì)更清楚了，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)負(fù)債率高的國(guó)家里面，有發(fā)達(dá)國(guó)家，也有發(fā)展中國(guó)家，高負(fù)債率并沒有讓他們難以為繼，那究竟是什么原因呢？

全球負(fù)債率最高的國(guó)家排名

排名 國(guó)家 負(fù)債/GDP

1 日本 234.7

2 希臘 181.6

20 英國(guó) 92.2

21 約旦 89.5

23 巴西 89.4

摘自《Business Insider》2017年6月30日?qǐng)?bào)道

因?yàn)閭鶆?wù)是在未來約定期限內(nèi)償還本金和利息，所以只要我們的收入持續(xù)增長(zhǎng)，我們就會(huì)相信未來有一天終究能償還清楚債務(wù)，所以預(yù)期收入的高低其實(shí)才是最重要的因素，當(dāng)我們的預(yù)期收入增長(zhǎng)高于債務(wù)的增長(zhǎng)時(shí)候，我們相信自己總有一天能還清貸款；同理，如果預(yù)期很低，我們相信自己無法還清時(shí)候，才會(huì)難以為繼（就像08年金融危機(jī)后希臘債務(wù)危機(jī)，收入增長(zhǎng)無法覆蓋債務(wù)增長(zhǎng)），這里我們?cè)贉愐粋€(gè)圖來好好解釋這個(gè)問題：

債務(wù)率圖：

在圖上我們可以看出兩條線，一條是income（收入曲線），另外一條是Debt（負(fù)債曲線）（每個(gè)人的負(fù)債曲線都會(huì)不一樣，有些更偏左，有些更偏右），這里我代入個(gè)人的收入和債務(wù)情況會(huì)更好理解，舉個(gè)例子：剛畢業(yè)出來打工時(shí)候工資增長(zhǎng)速度是非?？斓模@個(gè)也就是①階段，隨著年歲的增長(zhǎng)，我們年收入的增長(zhǎng)幅度會(huì)越來越慢（10萬年薪增加到50萬年薪速度是非?？斓?，50萬到100萬就相對(duì)沒這么快了，100萬年薪-150萬年薪就更慢了，甚至很多人都卡在了一個(gè)特定薪酬上無法再往上升），所以收入增長(zhǎng)曲線隨著時(shí)間增長(zhǎng)會(huì)越來越平緩，甚至?xí)龅狡款i而停滯。

但負(fù)債曲線就不會(huì)了，因?yàn)閭鶆?wù)是憑空產(chǎn)生的，而且人天性會(huì)借比之前更大的債務(wù)，且不愿意去還之前累積的債務(wù)，最后導(dǎo)致增長(zhǎng)速度會(huì)越來越快，體z現(xiàn)在債務(wù)曲線上就是隨著時(shí)間的推移越來越陡峭。

最終，因?yàn)槭杖肭€持續(xù)平緩，債務(wù)曲線持續(xù)陡峭，時(shí)間推進(jìn)到A點(diǎn)后，債務(wù)超過收入，并且兩者未來無法相交，也就是收入怎么增長(zhǎng)也無法償還債務(wù)?？偨Y(jié)來說，當(dāng)收入增長(zhǎng)速度快于債務(wù)增長(zhǎng)速度時(shí)，債務(wù)增長(zhǎng)不再是問題，但當(dāng)收入增長(zhǎng)速度慢于債務(wù)增長(zhǎng)速度時(shí)，收入將無法覆蓋債務(wù)。那接下來我們用負(fù)債率繼續(xù)好好分解一下長(zhǎng)期債務(wù)周期。

0-A階段： 通過長(zhǎng)期債務(wù)周期表，此時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)①階段<②階段<③階段，每個(gè)新的短期債務(wù)周期都會(huì)比舊的債務(wù)周期支出更高，為什么會(huì)這樣呢？在Ray Dalio制作的#經(jīng)濟(jì)機(jī)器是如何運(yùn)行#里面的解釋是人類天性會(huì)去借比之前更多的錢，但不愿意去償還債務(wù)，其實(shí)這個(gè)從人性角度很好的解釋了這個(gè)事情，但我們可以結(jié)合剛剛講解完的債務(wù)率來好好解釋這個(gè)事情：

當(dāng)我們還處于短期債務(wù)周期①的時(shí)候，我們的收入增長(zhǎng)速度還是處于增速比較快的時(shí)候，對(duì)應(yīng)債務(wù)率圖①和②階段，我們相信自己未來還有更好的償債能力，所以在短期債務(wù)周期②到來的時(shí)候，我們借比①短期債務(wù)周期更多的錢，同步，也償還更多的錢，但收入的增長(zhǎng)率畢竟會(huì)有瓶頸的時(shí)候，到A點(diǎn)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)無論我們的收入增長(zhǎng)率開始低于債務(wù)的增長(zhǎng)率，我們開始削減支出，整個(gè)0-A階段結(jié)束

還記得政府和央行在每個(gè)短期債務(wù)周期都會(huì)進(jìn)行利率的調(diào)整么？每個(gè)短期債務(wù)前期，央行需要降低利率來避免上一個(gè)周期通貨緊縮，后期，央行需要提高利率來防止通貨膨脹，在進(jìn)行到下一個(gè)短期債務(wù)時(shí)候，此時(shí)因?yàn)槿藗儍A向于借更多的錢，且不希望還之前欠下的借貸，央行需要降更低的利率來重新啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)也是為什么每一個(gè)短期債務(wù)周期的GDP最高值時(shí)候?qū)?yīng)的利率都比前一個(gè)周期的利率低，直至利率無限趨近于0.，也就是到達(dá)長(zhǎng)期債務(wù)頂端A點(diǎn)，在A點(diǎn)時(shí)候央行無法再通過降低利率來減低大家的債務(wù)負(fù)擔(dān)并重新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。

總結(jié)：

人類天性 → 收入提高且收入增長(zhǎng)率大于債務(wù)增長(zhǎng)率→支出總額增加 →商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變的情況下，價(jià)格上漲 （其中資產(chǎn)價(jià)格提高，資產(chǎn)價(jià)格作提升為抵押物繼續(xù)推高信貸）→ 比上一個(gè)周期借貸更多的錢 → 央行利率長(zhǎng)期來看不斷降低 →直至利率無限趨近于0

社會(huì)表現(xiàn)：社會(huì)借貸規(guī)模不斷提高，且增速提高，并開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退周期

A-B階段

這個(gè)部分比較好理解，我就直接上因果推理了：

債務(wù)增長(zhǎng)增速快于收入增長(zhǎng) →人開始還不起錢 →削減日常支出以盡可能還貸 →社會(huì)支出減少 →社會(huì)總收入減少 → 商品服務(wù)資產(chǎn)數(shù)量不變情況下，價(jià)格下降（其中資產(chǎn)作為信貸抵押物，價(jià)格下降后 加速信貸減少） →人們的財(cái)富開始萎縮，并進(jìn)一步刺激支出減少并以此惡行循環(huán)

社會(huì)表現(xiàn)：

1、社會(huì)信貸規(guī)模不斷收縮，且增速提高，信貸的收縮相比信貸的增加速度會(huì)更快； 2、商品服務(wù)資產(chǎn)價(jià)格下降，特別是資產(chǎn)價(jià)格開始下降，同時(shí)，借貸人無法還清貸款，開始爭(zhēng)相出售資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步暴跌；

3、更嚴(yán)重的情況，借貸人出賣抵押物后仍無法償還貸款，銀行壓力倍增，同時(shí)；存款人擔(dān)心銀行債務(wù)危機(jī)，紛紛進(jìn)銀行擠兌，金融體系開始崩潰。

此時(shí)，央行和政府還有什么辦法可以拯救經(jīng)濟(jì)于水火之中呢？當(dāng)然有，中國(guó)在16年開始也相繼進(jìn)行了類似的動(dòng)作，沒錯(cuò)，就是你們熟悉的去杠桿，那具體是如何去杠桿呢？主要有4個(gè)方法：

1、削減支出

削減支出看起來可以為償還債務(wù)騰出空間，但其實(shí)同步在減少收入，造成收入增長(zhǎng)率停滯甚至下降，負(fù)債/收入率降低，償還債務(wù)更加難以實(shí)現(xiàn)，最終引向通貨緊縮。

社會(huì)表現(xiàn)：這里用企業(yè)來舉一個(gè)例子會(huì)更好理解，某企業(yè)為了削減支出來抵扣債務(wù)，此時(shí)削減人力成本是最有可能的方向，這些看下來會(huì)給企業(yè)償還債務(wù)創(chuàng)造了空間，但也同步因?yàn)槿藛T流失減少了企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)出，同時(shí)被降薪裁員的同事因?yàn)槭杖氪蠓冉瞪?，在社?huì)的消費(fèi)也進(jìn)一步減少，進(jìn)一步減少企業(yè)的收入。

2、債務(wù)重組

債務(wù)重組通常以減少還款、償還期延長(zhǎng)、利率減少的方式進(jìn)行，但同樣的，雖然企業(yè)減少了壓力，但以更快的速度讓信貸直接消失，導(dǎo)致社會(huì)總支出以更快的方式減少，價(jià)格下降，最終同樣引向通貨緊縮。

3、財(cái)務(wù)再分配

為了增加社會(huì)總支出，政府開始向富人征稅，并用所得稅購(gòu)買商品服務(wù)和救濟(jì)弱勢(shì)群體來提高大量窮人的支出水平 社會(huì)表現(xiàn)：這個(gè)部分也是需要非常謹(jǐn)慎的使用，打劫富人和救濟(jì)窮人會(huì)加深兩者的隔閡，一方面窮人會(huì)覺得是富人偷走了他們的身上的錢，政府這樣做理所應(yīng)當(dāng)，另一方面富人覺得劫富濟(jì)貧是對(duì)勤勞和智力勞動(dòng)的擠出效應(yīng)，開始產(chǎn)生消極影響，最終同樣引發(fā)總支出減少，嚴(yán)重甚至?xí)鹕鐣?huì)動(dòng)蕩。

4、發(fā)行貨幣

發(fā)行貨幣這個(gè)最容易理解了，就是政府開始印制紙幣，大部分人覺得超發(fā)貨幣一定會(huì)引起通貨澎漲，這個(gè)其實(shí)未必，原因我們開題時(shí)候也知道，大部分市場(chǎng)上流通的錢都是信貸，此時(shí)因?yàn)槭挆l，信貸急劇收縮，此時(shí)增加貨幣，只是對(duì)沖了信貸的減少，未必會(huì)造成總支出立刻提升，價(jià)格也不會(huì)立刻提升引起通貨膨脹。

綜上所述，一方面，我們通過削減支出、債務(wù)重組、財(cái)務(wù)再分配來減少債務(wù)增長(zhǎng)率，但同樣也會(huì)造成通貨緊縮；另外一方面，央行發(fā)行貨幣，購(gòu)買政府債券，讓政府有更多的財(cái)政支出來補(bǔ)貼窮人和重振商品服務(wù)市場(chǎng)，同樣也會(huì)引起通貨膨脹，此時(shí)兩方面如果同步操作良好，并維持在一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)，并不會(huì)出現(xiàn)一邊倒的緊縮或者通脹，甚至慢慢的，收入的增長(zhǎng)率逐步提升并重新超越債務(wù)增長(zhǎng)率，讓經(jīng)濟(jì)重新回到一個(gè)新的長(zhǎng)期債務(wù)周期前期，這就是和諧的去杠桿化，也是規(guī)避蕭條盡快走出谷底最有效的方式。

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梳理了這么多，這里結(jié)合一些歷史數(shù)據(jù)給到大家，相信大家在對(duì)剛才原理熟知的情況下，已經(jīng)可以自行解析這些數(shù)據(jù)背后的原因：

這里截取一份Ray Dalio今年6月8日在中國(guó)發(fā)展高層論壇CDF Talk's Week首期節(jié)目發(fā)言中的一張分析圖，這次發(fā)言主要陳述的Dalio對(duì)當(dāng)今世界走到2020年，在經(jīng)濟(jì)層面上的一些看法，其中第一個(gè)看法，就是 The End of the Long Term Debt Cycle，也就是長(zhǎng)期債務(wù)周期末尾的意思（在上面我們長(zhǎng)期債務(wù)圖的B點(diǎn)），那論據(jù)是什么呢，Dalio整理了以下的圖表：

大家可以看到第一張圖表指的是美國(guó)歷年來的債務(wù)/GDP 比率（其中債務(wù)指的是私人非金融部門的債務(wù)，至于為什么不取家庭和政府債務(wù)數(shù)據(jù)，說實(shí)在我暫時(shí)也不知道），第二張圖是美國(guó)歷年來的利率變化（藍(lán)線）+基礎(chǔ)貨幣/GDP 百分比的變化。

結(jié)合我們剛才學(xué)到的，我們?cè)诘谝粋€(gè)表上，會(huì)看到兩個(gè)比較明顯的債務(wù)高峰（打上了紅圈），其中第一個(gè)債務(wù)危機(jī)在1930年后，此時(shí)美國(guó)正處于債務(wù)周期的高值，同時(shí)在第二張圖，利率在對(duì)應(yīng)時(shí)間也處于低值，而且無限趨近于0，相同狀況也發(fā)生在了2008年（右邊圓圈），如果你們足夠細(xì)心的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)2020年也是類似的情況（債務(wù)比率相比08年要低，但已經(jīng)處于1930年來的第二高峰）。

當(dāng)利率降低至負(fù)數(shù)時(shí)候，邊際效用為0，利率已經(jīng)失去了調(diào)整經(jīng)濟(jì)的效用，此時(shí)紅線部分開始上漲，也就是基礎(chǔ)貨幣，央行開始印制貨幣和刺激信貸，1930年，2008年，2020年基礎(chǔ)貨幣和信貸的刺激一次比一次高。

這時(shí)候你們會(huì)問了，歪果仁的情況實(shí)在無法切實(shí)體會(huì)，想結(jié)合國(guó)內(nèi)的情況更深入的了解一下，但鑒于今章篇幅實(shí)在過長(zhǎng)，只能先放到經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行的若干思考（二）里了，先給自己立個(gè)flag，我們下一章見。

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原文：【經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣運(yùn)行的（文字版）-瑞.達(dá)利歐】經(jīng)濟(jì)機(jī)器是怎樣運(yùn)行的（文字版）-瑞.達(dá)利歐_GT_X的博客-CSDN博客_經(jīng)濟(jì)機(jī)... csdn.net

經(jīng)濟(jì)就像一部簡(jiǎn)單的機(jī)器那樣運(yùn)行，但很多人不懂得這一點(diǎn)，或是對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式持有不同觀點(diǎn)，于是導(dǎo)致很多不必要的經(jīng)濟(jì)損失，我深感有責(zé)任與大家分享，我的簡(jiǎn)單但是實(shí)用的經(jīng)濟(jì)分析模式。這個(gè)模式雖然不符合常規(guī)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，但是已經(jīng)幫助我預(yù)測(cè)和躲避了全球金融危機(jī)，30多年來對(duì)我一直很有用，我們開始吧！ 經(jīng)濟(jì)雖然可能看起來復(fù)雜，但其實(shí)是以簡(jiǎn)單和機(jī)械的方式運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)由幾個(gè)簡(jiǎn)單的零部件和無數(shù)次重復(fù)的簡(jiǎn)單交易組成，這些交易首先是由人的天性所驅(qū)動(dòng)的，因而形成三股主要的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。 1、生產(chǎn)率的提高 2、短期債務(wù)周期 3、長(zhǎng)期債務(wù)周期 下面我們談一下這三股動(dòng)力，并介紹如何把他們組合在一起得出一個(gè)良好的模型，便于我們跟蹤經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并理解當(dāng)前正在發(fā)生的事情。我們先來說一下經(jīng)濟(jì)中最簡(jiǎn)單的部分——交易。 交易 經(jīng)濟(jì)不過是無數(shù)交易的總和，而交易是一件非常簡(jiǎn)單的事情，交易時(shí)刻都在發(fā)生，你每次買東西都是進(jìn)行一筆交易。在每次交易中，買方使用貨幣或信用向賣方交換商品、服務(wù)或金融資產(chǎn)。信用在使用時(shí)和貨幣一樣，因此把花費(fèi)的貨幣和信用加在一起就可以得出支出總額。 支出總額是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，如果用支出金額除以銷量就得出價(jià)格，就是這么簡(jiǎn)單，這就是交易。交易是經(jīng)濟(jì)機(jī)器的最基本零件，所有的經(jīng)濟(jì)周期和動(dòng)力都是交易造成的，所以理解了交易就理解了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。 一個(gè)市場(chǎng)由買賣同一種商品的所有買方和賣方組成，例如小麥?zhǔn)袌?chǎng)、汽車市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和千百萬種其他市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)就是由所有市場(chǎng)內(nèi)的全部交易構(gòu)成。把全部市場(chǎng)的總支出和銷量加在一起就得到了了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的全部信息，就這么簡(jiǎn)單。 個(gè)人、企業(yè)、銀行和政府都在以上述方式從事交易，用貨幣和信用交換商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)。政府是最大的買方和賣方，而政府有兩個(gè)組成部分，即收稅和花錢的中央政府和中央銀行。央行控制著經(jīng)濟(jì)中的貨幣和信貸數(shù)量，因此不同于其他買方和賣方，央行通過影響利率和發(fā)行更多貨幣來實(shí)行這種控制。我們?cè)谙旅鏁?huì)看到，正因如此，央行在信貸流通當(dāng)中發(fā)揮著重要作用。 信貸 請(qǐng)諸位注意信貸，信貸是經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分，但也許是人們最不了解的部分，它之所以最重要是因?yàn)樗墙?jīng)濟(jì)中最大且最為變幻莫測(cè)的一部分，貸款人和借款人與在市場(chǎng)中進(jìn)行交易的買方和賣方?jīng)]有兩樣。通常貸款人希望自己的錢生出更多的錢，而借款人則想購(gòu)買當(dāng)前無法負(fù)擔(dān)的某種東西，比如房子、汽車或是進(jìn)行投資，比如開辦企業(yè)，借貸可以同時(shí)滿足貸款人和借款人的需要。 借款人保證償還借款稱為本金，并支付額外的款額稱為利息。利率高時(shí)借貸就會(huì)減少，因?yàn)橘J款變得昂貴，當(dāng)利率低時(shí)借貸就會(huì)增加，因?yàn)橘J款變得便宜。如果借款人保證償還債務(wù)而且貸款人相信這一承諾，信貸就產(chǎn)生了。任何兩個(gè)人都可以通過協(xié)定憑空創(chuàng)造出信貸，信貸看似簡(jiǎn)單實(shí)則復(fù)雜，因?yàn)樾刨J還有其它名稱，信貸一旦產(chǎn)生，立即成為債務(wù)。 債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，是借款人的負(fù)債，等到借款人今后償還了貸款并支付了利息，這些資產(chǎn)和負(fù)債將消失，交易得以完成。那么為什么信貸如此重要？這是因?yàn)?，借款人一旦獲得信貸，便可以增加自己的支出。不要忘記，支出是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力，這是因?yàn)橐粋€(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入。想想看，你每花一塊錢另一個(gè)人就掙了一塊錢，而你每掙一塊錢，必定有別人花了一塊錢，所以你花的越多，別人掙的就越多。如果某人收入增加，其信用度就會(huì)提高，貸款人就更愿意把錢借給他。信用良好的借款人具備兩個(gè)條件，償還能力和抵押物。 收入債務(wù)比率高，借款人就具備償還能力，如果無法償還，借款人還可以用有價(jià)值可以出售的資產(chǎn)作為抵押物，這樣貸款人可以放心的把錢借給他們。所以收入增加使得借貸也增加，從而能夠增加支出。由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，這將導(dǎo)致借貸進(jìn)一步增加，并不斷循環(huán)，這一自我驅(qū)動(dòng)的模式導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也正是因?yàn)槿绱瞬女a(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)周期。 經(jīng)濟(jì)周期 在一項(xiàng)交易中，為了獲得某樣?xùn)|西，你必須付出另一樣?xùn)|西，長(zhǎng)期來看你得到多少取決于你生產(chǎn)多少。我們的知識(shí)隨時(shí)間而逐漸增多，知識(shí)的積累會(huì)提高我們的生活水平，我們將此稱為生產(chǎn)率的提高。一個(gè)善于創(chuàng)新和勤奮的人，將比那些自滿和懶惰的人，更快的提高生產(chǎn)率和生活水平，但在短期內(nèi)不一定體現(xiàn)出來，生產(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)最關(guān)鍵，但信貸在短期內(nèi)最重要。這是因?yàn)樯a(chǎn)率的提高不會(huì)劇烈波動(dòng)，因此不是經(jīng)濟(jì)起伏的一個(gè)重要?jiǎng)恿Γ莻鶆?wù)是這種動(dòng)力。因?yàn)槲覀兡軌蛲ㄟ^借貸讓消費(fèi)超過產(chǎn)出，但是在還貸時(shí)不得不讓消費(fèi)低于產(chǎn)出。 債務(wù)量的波動(dòng)有兩大周期，其中一個(gè)周期持續(xù)大約5-8年，另一個(gè)持續(xù)大約75-100年。大部分人雖然能夠感受到波動(dòng)，但由于離波動(dòng)太近，每天每周都身臨其境，通常比不認(rèn)為這是周期，我們將在本章考察這三股主要?jiǎng)恿?，并觀察它們?nèi)绾蜗嗷プ饔?，以及它們?cè)谌粘＝?jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)。 如上所述，經(jīng)濟(jì)的上下起伏，不是取決于人們多么善于創(chuàng)新或是勤奮工作，而是主要看信貸的總量。 我們先想象一下一個(gè)沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在這樣的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，增加支出的唯一辦法是增加收入。因此，需要提高生產(chǎn)率和工作量，提高生產(chǎn)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一途徑，由于我的支出是另一個(gè)人的收入，當(dāng)我或者另一個(gè)人提高生產(chǎn)率的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就會(huì)增長(zhǎng)。我們?nèi)绻^察各種交易加以總結(jié)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一條類似于生產(chǎn)率增長(zhǎng)軌跡的漸進(jìn)線，但是由于我們借貸于是產(chǎn)生了周期。原因并不是任何法規(guī)，而是人的天性和信貸的運(yùn)作方式。 借債不過是提前消費(fèi)，為了購(gòu)買現(xiàn)在買不起的東西，你的支出必然超過收入，因此你需要借錢，實(shí)質(zhì)上是向未來的自己借錢。你給自己設(shè)定了一個(gè)未來的時(shí)間，到那個(gè)時(shí)候你的支出必須少于收入，以便償還債務(wù)，這樣馬上就形成了一個(gè)周期。通常一旦你借錢就制造了一個(gè)周期，對(duì)于個(gè)人是這樣，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是這樣。這就是為什么必須理解信貸，因?yàn)樾刨J觸發(fā)了一系列機(jī)械和可以預(yù)料的將在未來發(fā)生的事件。這就是信貸不同于貨幣的地方。 完成交易需要使用貨幣，當(dāng)在酒吧用貨幣買一瓶啤酒時(shí)，交易立即完成。但是如果你用信用來買一瓶啤酒，比如賒賬，你相當(dāng)于承諾今后為這瓶啤酒付錢，你和酒吧一起創(chuàng)造了一筆資產(chǎn)和一筆負(fù)債，你們憑空制造出了信貸。只有在你今后清償了這筆賒賬之后，上述資產(chǎn)和負(fù)債才會(huì)消失，債務(wù)才會(huì)還清，交易才會(huì)了結(jié)。 現(xiàn)實(shí)生活中大部分所謂錢實(shí)際上是信貸，美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸總額大約50萬億美元，而貨幣總額只有大約3萬億美元。不要忘記，在沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，增加支出的唯一辦法是增加生產(chǎn)，但是在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，還可以通過借債來增加支出。因此，有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能增加支出，使得收入的增長(zhǎng)速度在短期內(nèi)超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，但在長(zhǎng)期內(nèi)并非如此。但是請(qǐng)不要誤解我的意思，信貸不一定是壞事，只是會(huì)導(dǎo)致周期性變化。 信貸如果造成超過償還能力的過度消費(fèi)就是不良信貸，但是信貸如果高效率的分配資源和產(chǎn)生收入，讓你能償還債務(wù)就是良性信貸。 例如如果你借錢買一臺(tái)大彩電，電視機(jī)不會(huì)帶來任何收入讓你償還債務(wù)，但是你如果借錢買一臺(tái)拖拉機(jī)，用它來收獲更多的莊稼，賺更多的錢，你就能償還債務(wù)，提高生活水平。 在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，我們可以跟蹤各種交易，觀察信貸如何帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 我舉一個(gè)例子，假設(shè)你每年掙10萬美元，沒有任何債務(wù)，你有不錯(cuò)的信用可以借1萬美元，比如用信用卡借。因此你每年可以花11萬美元，即時(shí)你的收入只有10萬美元。由于你的支出是別人的收入，另一個(gè)人因此掙了11萬美元，這個(gè)掙了11萬美元的人如果沒有任何債務(wù)，可以借1.1萬美元，他可以消費(fèi)12.1萬美元，即使他的年收入只有11萬美元。由于他的支出是另一個(gè)人的收入，而我們通過跟蹤個(gè)人的交易可以看到這個(gè)過程不斷自我強(qiáng)化。但不要忘記借債形成，周期會(huì)上升最終也會(huì)下降。 短期債務(wù)周期 下面我們談?wù)劧唐趥鶆?wù)周期，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，出現(xiàn)了擴(kuò)張，這是短期債務(wù)周期的第一階段。支出繼續(xù)增加，價(jià)格開始上漲，原因是導(dǎo)致支出增加的是信貸，而信貸可以即刻憑空產(chǎn)生。如果支出和收入的增長(zhǎng)速度超過所出售商品的生產(chǎn)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，我們把價(jià)格的上漲稱為通貨膨脹。 央行不希望通貨膨脹過高，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致許多問題。央行在看到價(jià)格上漲時(shí)就會(huì)提高利率，隨著利率上升，有能力借錢的人就會(huì)減少，同時(shí)現(xiàn)有的債務(wù)成本也會(huì)上升，就等于你每個(gè)月的信用卡還款額會(huì)增加。由于人們減少借債，還款額度增長(zhǎng)，剩下來用于支出的資金就減少，因此支出速度放慢，而由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，環(huán)環(huán)相扣，人們的收入將下降。由于支出減少價(jià)格將下跌，我們稱之為通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，經(jīng)濟(jì)便進(jìn)入衰退。如果衰退過于嚴(yán)重，而且通貨膨脹不再成為問題，央行將降低利率，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新加速。 隨著利率降低，償債成本下降，借債和支出增加，出現(xiàn)另一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?？梢娊?jīng)濟(jì)像一部機(jī)器一樣運(yùn)行，在短期債務(wù)周期中，限制支出的唯一因素是貸款人和借款人的貸款和借款意愿。如果信貸易于獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張，如果信貸不易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退。請(qǐng)注意這個(gè)周期主要由央行控制，短期債務(wù)周期通常持續(xù)5-8年，在幾十年里不斷重復(fù)，但是請(qǐng)注意在每個(gè)周期的低谷和高峰后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)都超過前一個(gè)周期。為什么會(huì)這樣，這是人促成的，人具有借更多錢和花更多錢的傾向，而不喜歡償還債務(wù)。這是人的天性，因此在長(zhǎng)期內(nèi)債務(wù)增加的速度超過收入，從而形成長(zhǎng)期債務(wù)周期。 長(zhǎng)期債務(wù)周期 盡管人們的債務(wù)增加，但貸款人會(huì)提供更寬松的信貸條件，這是為什么？這是因?yàn)?，大家都以為形式一片大好，人們僅注意最近出現(xiàn)的情況，最近的情況是什么呢？收入一直在增加，資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，股票市場(chǎng)欣欣向榮，現(xiàn)在是繁榮時(shí)期，用借來的錢購(gòu)買商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)很劃算，當(dāng)人們過度借貸消費(fèi)時(shí)，泡沫便產(chǎn)生了。因此盡管債務(wù)一直增加，但收入也以相近的速度增加，從而抵消了債務(wù)。我們把債務(wù)與收入比例稱為債務(wù)負(fù)擔(dān)，只要收入繼續(xù)上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)就可以承受。 與此同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)值迅猛上升，人們大量借錢來購(gòu)買資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y促使資產(chǎn)價(jià)格日益升高。人們感覺自己很富有，因此盡管積累了大量債務(wù)，收入和資產(chǎn)價(jià)值的上升幫助借貸人在長(zhǎng)期內(nèi)保持良好的信用度。 但是這種情況顯然無法永久持續(xù)下去，也確實(shí)沒有持續(xù)下去，幾十年來債務(wù)負(fù)擔(dān)緩慢增加使償債成本越來越高，到了一定的時(shí)候，償債成本的增加速度超過收入，迫使人們削減支出。由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，收入開始下降。人們的信用因此降低，致使借貸減少，償債成本繼續(xù)增加，使得支出進(jìn)一步減少。周期開始逆轉(zhuǎn)，這時(shí)到達(dá)長(zhǎng)期債務(wù)的頂峰，債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重。 美國(guó)、歐洲和世界上很多其他地區(qū)在2008年發(fā)生了這一情況，日本在1989年和美國(guó)在1929年因同樣原因發(fā)生這一情況，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去杠桿化時(shí)期。 去杠桿化 在去杠桿化過程中人們削減支出，收入下降，信貸消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌，銀行發(fā)生擠兌，股票市場(chǎng)暴跌，社會(huì)緊張加劇，整個(gè)過程開始下滑并形成惡性循環(huán)。隨著收入下降和償債成本增加，借款人倍感拮據(jù)，隨著信用消失，信貸枯竭，借款人再也無法借到足夠的錢來償還債務(wù)。借款人竭力填補(bǔ)這個(gè)窟窿，不得不出售資產(chǎn)，在支出下降的同時(shí)，出售熱潮使市場(chǎng)充斥代售資產(chǎn)，這時(shí)股票市場(chǎng)暴跌，不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)一蹶不振，銀行陷入困境，隨著資產(chǎn)價(jià)格下跌，借款人能夠提供的抵押物的價(jià)值下降，這進(jìn)一步降低了借款人的信用，人們覺得自己很窮，信貸迅速消失。 支出減少，收入減少，財(cái)富減少，信貸減少，借債等等隨之減少，這是一個(gè)惡性循環(huán)，它看起來與衰退相似，但不同之處是，無法通過降低利率來挽回局面。在衰退中可以通過降低利率來刺激借貸，但是在去杠桿化過程中，由于利率已經(jīng)很低接近零，從而喪失刺激功能，因此降低利率不起作用。 美國(guó)國(guó)內(nèi)的利率在1930年代的去杠桿化期間下降到零，在2008也是如此。衰退與去杠桿化之間的差別在于，在去杠桿化過程中，借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重，無法通過降低利率來減輕。貸款人意識(shí)到，債務(wù)過于龐大，根本無法足額償還，借款人失去了償債能力，其抵押物失去價(jià)值，它們覺得受到債務(wù)的極大傷害，不想再借入更多債務(wù)，貸款人停止放貸，借款人停止借貸。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體與個(gè)人一樣都失去了信用度。那么應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)去杠桿化？問題在于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，必須減輕，為此可以采用四種辦法。 1、個(gè)人、企業(yè)和政府削減支出 2、通過債務(wù)違約和重組來減少債務(wù) 3、財(cái)富再分配將財(cái)富從富人轉(zhuǎn)給窮人 4、最后央行發(fā)行更多貨幣 這四種辦法被用于現(xiàn)在歷史上的每一個(gè)去杠桿化過程（美國(guó)1930年代，英國(guó)1950年代，日本1990年代，西班牙和意大利2010年代）。 削減支出 通常第一個(gè)措施是削減支出，我們剛才看到個(gè)人企業(yè)銀行和政府，都勒緊褲帶、削減支出從而能夠減少債務(wù)。我們經(jīng)常把這稱為緊縮，當(dāng)借款人不再借入新的債務(wù)，并開始減少舊債務(wù)的時(shí)候，你會(huì)以為債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)減輕，但情況正好相反，支出減少了，而一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，這就導(dǎo)致收入下降。收入下降速度超過還債速度，因此債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際上更為沉重，我們已經(jīng)看到這種削減支出的做法引起通貨緊縮，令人痛苦，企業(yè)不得不削減成本，這意味著工作機(jī)會(huì)減少，失業(yè)率上升，這導(dǎo)致下一個(gè)步驟，即必須減少債務(wù)。 債務(wù)重組 很多借款人無法償還貸款，而借款人的債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，如果借款人不償還銀行貸款，人們會(huì)擔(dān)心銀行無法返還其貸款，因此紛紛從銀行取出存款。銀行收到擠兌，而個(gè)人企業(yè)和銀行出現(xiàn)債務(wù)違約，這種嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮就是蕭條。蕭條的一個(gè)主要特征是人們發(fā)現(xiàn)，他們?cè)瓉硪詾閷儆谧约旱呢?cái)富中有很大一部分實(shí)際上并不存在。 我們?cè)俅我跃瓢蔀槔?，?dāng)你用賒賬的辦法買一瓶啤酒時(shí)，是在承諾今后償還酒吧的賒賬。你的承諾成為酒吧的一項(xiàng)資產(chǎn)，但是如果你不兌現(xiàn)承諾，不償還酒吧的賒賬，實(shí)際上是債務(wù)違約，那么酒吧的這項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)際上一錢不值，它實(shí)際上是消失了。 很多貸款人不希望自己的資產(chǎn)消失，同意債務(wù)重組，債務(wù)重組意味著貸款人得到的還款減少或償還期延長(zhǎng)，或利率低于當(dāng)初商定的水平，無論如何合約被破壞，結(jié)果是債務(wù)減少，貸款人希望多少收回一些貸款，這強(qiáng)過血本無歸。 債務(wù)重組讓債務(wù)消失，但由于它導(dǎo)致收入和資產(chǎn)價(jià)值以更快的速度消失，債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)日趨沉重。削減債務(wù)與減少支出一樣令人痛苦和導(dǎo)致通貨緊縮。所有這些都對(duì)中央政府產(chǎn)生影響，因?yàn)槭杖虢档秃途蜆I(yè)減少意味著政府的稅收減少，與此同時(shí)由于失業(yè)率上升，中央政府需要增加支出，很多失業(yè)者儲(chǔ)蓄不足，需要政府的財(cái)務(wù)支助。此外政府制定刺激計(jì)劃和增加支出以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減少。 在去杠桿化過程中，政府的預(yù)算赤字飆升，原因是政府的支出超過稅收，你在新聞中所聽到的預(yù)算赤字正是這種情況。政府必須加稅或者舉債以填補(bǔ)赤字，但是在收入下降和很多人失業(yè)的時(shí)候，應(yīng)該向誰融資呢？——富人。 財(cái)富再分配 由于政府需要更多的錢，而且大量財(cái)富集中在少數(shù)人手中，政府自然而然的增加對(duì)富人的征稅，以幫助經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富再分配，把財(cái)富從富人那里轉(zhuǎn)給窮人。正在困苦當(dāng)中的窮人開始怨恨富人，承受經(jīng)濟(jì)疲弱、資產(chǎn)貶值和增稅壓力的富人，開始怨恨窮人。如果蕭條繼續(xù)下去就會(huì)爆發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，不僅國(guó)家內(nèi)部的緊張加劇，而且國(guó)家之間也會(huì)這樣。債務(wù)國(guó)和債權(quán)國(guó)之間尤其如此。這種局勢(shì)可以導(dǎo)致政治變革，有時(shí)是極端的變革。1930年代這種局勢(shì)導(dǎo)致希特勒掌權(quán)，歐洲爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)和美國(guó)的大蕭條，要求采取行動(dòng)來結(jié)束蕭條的壓力越來越大。 發(fā)行貨幣 不要忘記，人們心目中的貨幣實(shí)際上大部分是信貸，因此信貸一旦消失，人們的錢會(huì)不夠花，人們迫切需要錢，而你一定記得誰可以發(fā)行貨幣，中央銀行可以。央行已經(jīng)把利率降到接近零的水平，現(xiàn)在不得不發(fā)行更多貨幣，發(fā)行貨幣與削減支出、減少債務(wù)和財(cái)富再分配不同，會(huì)引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)。中央銀行不可避免的憑空發(fā)行更多貨幣，并使用這些貨幣來購(gòu)買金融資產(chǎn)和政府債券。這種情況發(fā)生在美國(guó)大蕭條期間，并于2008年再次爆發(fā)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的中央銀行即聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)增加發(fā)行了2萬多億美元，世界各地能夠這樣做的其他央行也增發(fā)了很多貨幣。 央行通過用這些貨幣購(gòu)買金融資產(chǎn)，幫助推升了資產(chǎn)價(jià)格從而提高了人們的信用，但是這僅僅有助于那些擁有金融資產(chǎn)的人。你看，央行可以發(fā)行貨幣，但是只能購(gòu)買金融資產(chǎn)，而另一方面，中央政府可以購(gòu)買商品和服務(wù)，可以向人民送錢，但是無法印鈔票，因此為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府必須合作。 央行通過購(gòu)買政府債券，其實(shí)是把錢借給政府使其能夠運(yùn)行赤字預(yù)算，并通過刺激計(jì)劃和失業(yè)救濟(jì)金來增加購(gòu)買商品和服務(wù)的支出。這增加了人們的收入，也增加了政府的債務(wù)，但是這個(gè)辦法將降低經(jīng)濟(jì)中的總債務(wù)負(fù)擔(dān)。 這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)刻，決策者需要平衡考慮降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮的辦法和通貨膨脹的辦法以便保持穩(wěn)定，如果取成適當(dāng)?shù)钠胶饩涂梢詭砗椭C的去杠桿化，所以說去杠桿化可以是痛苦的也可以是和諧的，怎樣才能實(shí)現(xiàn)和諧的去杠桿化？ 和諧的去杠桿化 盡管去杠桿化是艱難的，但以盡可能好的辦法來處理艱難的局勢(shì)，卻是一件好事，這比杠桿化階段大量舉債產(chǎn)生過度失衡現(xiàn)象要好的多。在和諧的去杠桿化過程中，債務(wù)收入比率下降，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是正增長(zhǎng)，同時(shí)通貨膨脹并不是一個(gè)問題，這是通過適當(dāng)?shù)钠胶馑〉玫?。為了取得適當(dāng)?shù)钠胶?，需要結(jié)合削減支出，減少債務(wù)，轉(zhuǎn)移財(cái)富和發(fā)行貨幣的辦法，以保持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。 有人問發(fā)行貨幣是否會(huì)加劇通貨膨脹，如果增發(fā)的貨幣抵消信貸的降幅就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，不要忘記重要的是支出，每一塊錢的支出，無論支付的是貨幣還是信用，對(duì)價(jià)格的影響都是一樣的。央行可以通過增加貨幣發(fā)行量來彌補(bǔ)消失的信貸，央行為了扭轉(zhuǎn)局面不僅需要推動(dòng)收入的增長(zhǎng)而且需要讓收入的增長(zhǎng)率超過所積累債務(wù)的利率，這是什么意思？主要的意思是收入一定要比債務(wù)增長(zhǎng)得快。 例如我們假設(shè)有個(gè)國(guó)家正在經(jīng)歷去杠桿化，其債務(wù)收入比例是100%，這意味著債務(wù)量相當(dāng)于整個(gè)國(guó)家一年的收入。假設(shè)這些債務(wù)的利率是2%，如果債務(wù)以2%的利率速度增加，而收入的增長(zhǎng)率僅有大約1%，那么債務(wù)負(fù)擔(dān)永遠(yuǎn)不會(huì)減輕，必須發(fā)行更多貨幣，使收入增長(zhǎng)率超過利率。 然而發(fā)行貨幣太容易了而且比其他辦法受歡迎，因此這個(gè)辦法可能易于被濫用，關(guān)鍵是避免像1920年去杠桿化的德國(guó)那樣，發(fā)行過多的貨幣從而導(dǎo)致惡性通貨膨脹。 如果決策層取得適當(dāng)?shù)钠胶?，去杠桿化過程就不會(huì)那樣激烈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度緩慢，但債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)下降，這就是和諧的去杠桿化，當(dāng)收入上升的時(shí)候，借款人的信用度提高，借款人一旦顯得更有信用，貸款人就會(huì)開始恢復(fù)貸款，債務(wù)負(fù)擔(dān)終于開始下降，人們可以借到錢就可以增加消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)終于開始恢復(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期債務(wù)周期從而進(jìn)入通貨再膨脹階段。去杠桿化過程如果處理不當(dāng)會(huì)非?？膳拢绻幚淼卯?dāng)，最終將解決問題。為了使債務(wù)負(fù)擔(dān)下降和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，大約需要10年或更長(zhǎng)時(shí)間，因此有失去的10年這種說法。 綜上所述，經(jīng)濟(jì)當(dāng)然要比這個(gè)模式復(fù)雜一點(diǎn)，然而把短期債務(wù)周期，長(zhǎng)期債務(wù)周期和生產(chǎn)率增長(zhǎng)軌跡結(jié)合起來分析，我們會(huì)得到一個(gè)不錯(cuò)的模式，可以看清我們?cè)谶^去和當(dāng)前的處境，以及未來可能的發(fā)展方向。 最后我希望大家學(xué)到三條經(jīng)驗(yàn)法則： 1、不要讓債務(wù)的增長(zhǎng)速度超過收入。因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)最終將把你壓垮。 2、不要讓收入的增長(zhǎng)速度超過生產(chǎn)率。因?yàn)檫@最終將使你失去競(jìng)爭(zhēng)力。 3、盡一切努力提高生產(chǎn)率。因?yàn)樯a(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)起著最關(guān)鍵的作用。 這就是我給大家也是給決策者們的簡(jiǎn)單的建議，大家也許會(huì)吃驚的發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)人，包括大多數(shù)決策者都沒有對(duì)此予以足夠的重視，這個(gè)模式對(duì)我很有用，希望它也將對(duì)你們有用，謝謝大家。

對(duì)于一個(gè)沒有學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的人來說，真的蠻好

經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)機(jī)器

三股主要經(jīng)濟(jì)動(dòng)力（生產(chǎn)率的提高+短期債務(wù)周期+長(zhǎng)期債務(wù)周期）

= 幾個(gè)簡(jiǎn)單”零部件“ + 交易的無數(shù)次簡(jiǎn)單重復(fù)（人的天性驅(qū)動(dòng)）

1、交易——經(jīng)濟(jì)機(jī)器最基本零件，所有經(jīng)濟(jì)周期和動(dòng)力都是交易造成的

買方 使用信用、貨幣 向賣方 交換 商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)

信用 + 貨幣 = 支出總額（經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力）

支出總額 ÷ 產(chǎn)銷總量 = 價(jià)格

2、市場(chǎng)——由買賣同一種商品的所有買方和賣方組成（小麥、汽車、股票、石油、黃金、水果、化工等），由所有市場(chǎng)內(nèi)的所有交易構(gòu)成

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的所有信息= 全部市場(chǎng)的 支出總額 + 產(chǎn)銷總量

主體：個(gè)人、銀行、企業(yè)、政府 以上述方式進(jìn)行交易

政府——最大的買方、賣方

= 中央政府（收稅、花錢）+ 中央銀行（通過 影響利率、發(fā)行貨幣 控制 貨幣、信貸 數(shù)量）不同于任何賣方賣方

4、信貸——經(jīng)濟(jì)中最大、最變化莫測(cè)的組成部分，所以最重要

貸款人（想要錢生錢）借款人（想買自己暫時(shí)買不起的東西，如創(chuàng)辦企業(yè)）

（利率高，借款減少，借款門檻高；利率低，借款增加，借款變得容易）

雙方通過協(xié)議建立信貸，產(chǎn)生債務(wù)（借款人的資產(chǎn)+借款人的負(fù)債）

將來 借款人 償還本金+支付利息 ，交易得以完成

借款人獲得信貸，借款人支出增加，（支出是經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力），支出是另一個(gè)人的收入支出更多，另外一些人收入更多，信用度（償還能力+不能還債時(shí)的抵押物）更高，借貸增加（借款更容易），從而支出增加，另一些人的收入增加，導(dǎo)致借貸進(jìn)一步增加，不斷循環(huán)，這一自我驅(qū)動(dòng)的模式導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期

5、周期

得到多少取決于生產(chǎn)多少，生產(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)關(guān)鍵（短期不明顯），信貸在短期內(nèi)最重要，

因?yàn)樯a(chǎn)率的提高不會(huì)劇烈波動(dòng)，因此不是經(jīng)濟(jì)起伏的重要?jiǎng)恿?/p>

但債務(wù)是經(jīng)濟(jì)起伏的重要?jiǎng)恿?，通過借債時(shí)讓消費(fèi)超出產(chǎn)出，還債時(shí)讓消費(fèi)低于產(chǎn)出

債務(wù)量的波動(dòng)有兩大周期，一個(gè)周期持續(xù)大約5—8年，另一個(gè)持續(xù)大約75—100年，大多數(shù)人能感受波動(dòng)，但由于離波動(dòng)太近，每天每周都身臨其境，通常并不認(rèn)為這是周期

三股動(dòng)力如何相互作用及他們?cè)谌粘＝?jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)起伏并不取決于人們多么善于創(chuàng)新和勤奮工作，而主要看信貸的總量

當(dāng)沒有信貸時(shí)，增加支出的唯一辦法是增加收入，提高生產(chǎn)率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一途徑，由于我的支出是另一個(gè)人的收入，當(dāng)我獲得另一個(gè)人提高生產(chǎn)率的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)就會(huì)增長(zhǎng)。

各種交易加以總結(jié)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一條類似于生產(chǎn)力增長(zhǎng)軌跡的漸近線，但由于我們借貸，于是產(chǎn)生了周期（人的天性和信貸的運(yùn)作方式）

借債就是提前消費(fèi)，你的支付必然超出收入，實(shí)質(zhì)是向未來的自己借錢，你給自己設(shè)定了一個(gè)未來的時(shí)間，到那時(shí)你的支出必然少于收入，以便償還債務(wù)，周期由此形成。通常一旦你借錢就制造了一個(gè)周期，個(gè)人如此，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是這樣。

這就是為什么必須理解信貸，因?yàn)樾刨J觸發(fā)了一系列機(jī)械和可以預(yù)料的將來在未來發(fā)生的事件，這就是信貸和貨幣不同的地方。完成交易需要使用貨幣，當(dāng)年在酒吧用現(xiàn)金買一瓶啤酒時(shí)，交易立即完成，但如果你用信用來買一瓶啤酒，賒賬，你相當(dāng)于承諾今后為這瓶啤酒付錢，你和酒吧一起創(chuàng)造了一筆資產(chǎn)和一筆負(fù)債，即憑空制造了一筆信貸，只有在你今后清償了這筆賒賬后，上述資產(chǎn)和負(fù)債才會(huì)消失，債務(wù)才會(huì)還清，交易才會(huì)了結(jié)。

現(xiàn)實(shí)生活中大部分的錢實(shí)際是信貸，美國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸總額大約為50萬億美元，而貨幣總額只有大約3萬億美元，在沒有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，增加支出的唯一方法是增加生產(chǎn)，但是在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，還可以通過借債來增加支出，因此有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能增加支出，使收入的增長(zhǎng)速度在短期內(nèi)超過生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，但在長(zhǎng)期內(nèi)并不如此，信貸并不一定是壞事，只是會(huì)導(dǎo)致周期性變化，信貸如果造成超過償還能力的過度消費(fèi)就是不良信貸，但信貸如果高效率的分配資源和產(chǎn)生收入讓你能償還債務(wù)，就是良性信貸，例如，賣完電視機(jī)，電視機(jī)不會(huì)帶來任何收入讓你償還債務(wù)，但如果你借錢買一臺(tái)拖拉機(jī)，用它賺錢獲得更多收入來償還債務(wù)，提高生活水平。

在有信貸的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，我們可以跟蹤各種交易，觀察信貸如何帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

例如假設(shè)你每年賺十萬美元，沒有任何債務(wù)，你可以有不錯(cuò)的信用可以借一萬美元，比如用信用卡借，因此你每年可以花11萬美元，即使你只有10萬美元。由于你的支出是別人的收入，另一個(gè)人因此掙了11萬美元，這個(gè)掙了11萬美元的人如果沒有任何債務(wù)可以借1.1萬美元，他可以消費(fèi)12.1萬美元，即使他的消費(fèi)只有11萬美元，由于他的支出是另一個(gè)人的收入，而我們通過跟蹤各種交易，可以看到這個(gè)過程不斷自我強(qiáng)化。

借債形成周期，周期會(huì)上升，最終也會(huì)下降。

6.短期債務(wù)周期

隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，出現(xiàn)了擴(kuò)張，這是短期債務(wù)周期的第一階段，支出繼續(xù)增加，價(jià)格開始上漲，原因是導(dǎo)致支出增加的是信貸，而信貸可以即刻憑空產(chǎn)生。

如果支出和收入的增長(zhǎng)速度超過所有出售的商品的生產(chǎn)速度，價(jià)格就會(huì)上漲，即通貨膨脹

表現(xiàn)為： 支出金額 ÷ 產(chǎn)銷量 = 價(jià)格

央行不希望通貨膨脹過高，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致許多問題。價(jià)格上漲時(shí)，央行會(huì)提高利率，隨著利率的上升，有能力借錢的人會(huì)減少，同時(shí)現(xiàn)有的債務(wù)成本也會(huì)上升，等于你每月信用卡還款額會(huì)增加。

由于人們減少借債，還款額度增長(zhǎng)，剩下來用于支出的資金將減少，因此支出速度變慢，而由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，環(huán)環(huán)相扣，人們的收入將下降。

由于支出減少，價(jià)格將下跌，即通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退

表現(xiàn)為： 支出金額 ÷ 產(chǎn)銷量 = 價(jià)格

如果衰退過于嚴(yán)重，而且通貨膨脹不再成為問題，央行將會(huì)降低利率使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新加速，

隨著利率降低，償債成本下降，借債和支出增加，出現(xiàn)另一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，可見經(jīng)濟(jì)像一部機(jī)器一樣運(yùn)行。

短期債務(wù)周期中，限制支出的唯一因素是貸款人和借款人的貸款和借款意愿，如果信貸易于獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)擴(kuò)張，如果信貸不易獲得，經(jīng)濟(jì)就會(huì)衰退，這個(gè)周期主要由央行控制，短期債務(wù)周期通常持續(xù)5—8年，在幾十年里不斷重復(fù)，但是請(qǐng)注意，在每個(gè)周期的低谷和高峰后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)都超過前一個(gè)周期，這是人促成的，人具有借更多錢和花更多錢的傾向而不喜歡償還債務(wù)，這是人的天性，因此在長(zhǎng)期內(nèi)債務(wù)增加的速度超過收入，從而形成長(zhǎng)期債務(wù)周期。

盡管人們的債務(wù)增加，但貸款人會(huì)提供更寬松的信貸條件，

這是因?yàn)榇蠹叶家詾樾蝿?shì)一片大好，人們只注意最近出現(xiàn)的情況，最近的情況是收入一直在增加，資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，股票市場(chǎng)欣欣向榮，現(xiàn)在是繁榮時(shí)期，用借來的錢來購(gòu)買商品服務(wù)和金融資產(chǎn)很劃算，當(dāng)他們過度借貸，消費(fèi)泡沫便產(chǎn)生了。因此，即使債務(wù)一直增加，但收入也以相近的速度增加從而抵消了債務(wù)，我們把債務(wù)與收入比率稱為債務(wù)負(fù)擔(dān)，只要收入繼續(xù)上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)就可以承受。于是資產(chǎn)價(jià)值迅猛上升，人們大量借錢來購(gòu)買資產(chǎn)，因?yàn)橥顿Y促使資產(chǎn)價(jià)格日益升高，人們感覺自己很富有，因此盡管積累了大量債務(wù)，收入和資產(chǎn)的上升幫助借貸人在長(zhǎng)期內(nèi)保持良好的信用。但這種情況無法永久持續(xù)，也確實(shí)沒有持續(xù)下去，幾十年來債務(wù)負(fù)擔(dān)緩慢增加使償債成本越來越高，到了一定時(shí)候償債成本的增加速度超過收入，迫使人們削減支出，由于一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，收入開始下降，人們的信用因此降低致使借貸減少。償債成本繼續(xù)增加使得支出進(jìn)一步減少，周期開始逆轉(zhuǎn)。這時(shí)到達(dá)長(zhǎng)期債務(wù)的頂峰，債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重，美國(guó)歐洲和世界上其他地區(qū)在08年即發(fā)生了這一情況，日本1989和美國(guó)1929年因同樣原因發(fā)生這一情況。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去杠桿化時(shí)期，在去杠桿化過程中，人們削減支出，收入下降，信貸消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌銀行發(fā)生擠兌，股票市場(chǎng)暴跌，社會(huì)進(jìn)入緊張加劇，整個(gè)過程開始下滑并形成惡性循環(huán)，隨著收入下降和償債成本增加，借款人倍感拮據(jù)。隨著信用消失，貸款枯竭，借款人再也無法借到足夠多的錢來償還債務(wù)，借款人極力填補(bǔ)這個(gè)窟窿不得不出售資產(chǎn)，在支出下降的同時(shí)，出售熱潮使市場(chǎng)充斥代售資產(chǎn)，這時(shí)股票市場(chǎng)暴跌，不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)一蹶不振，銀行陷入困境，隨著資產(chǎn)價(jià)格下跌，借款人能夠提供的抵押物的價(jià)值下降，就進(jìn)一步降低了借款人的信用，人們覺得自己很窮。

信貸迅速消失，支出減少、收入減少、財(cái)富減少，信貸減少借債等隨之減少。這是一個(gè)惡性循環(huán)。它看起來與衰退相似，但不同之處是無法通過降低利率來挽回局面。

在衰退中，可以通過降低利率來刺激借貸，但在去杠桿化過程中由于利率已經(jīng)接近零，從而喪失刺激功能，因此降低利率不起作用。（負(fù)利率）美國(guó)國(guó)美的利率在1930年和08年的去杠桿化期間下降到零，衰退與去杠桿化之間的差別在于，在去杠桿化過程中借款人的債務(wù)負(fù)擔(dān)變得過重，無法通過降低利率來減輕，貸款人意識(shí)到債務(wù)過于龐大根本無法足額償還，借款人失去了償債能力，其抵押物失去價(jià)值，他們覺得受到債務(wù)的極大傷害，不想再介入更多債務(wù)，貸款人停止放貸，借款人停止借貸，整個(gè)經(jīng)濟(jì)與個(gè)人都失去了信用度。

那么應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)去杠桿化，問題在于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重必須減輕，有四種方法：

a.個(gè)人和企業(yè)削減支出

b.通過債務(wù)違約和重組來減少債務(wù)

c.財(cái)富再分配（將財(cái)富從富人轉(zhuǎn)給窮人） ——稅收補(bǔ)貼

d.央行發(fā)更多貨幣

這四種辦法被用于信貸歷史上每一次去杠桿化過程，美國(guó)1930、英國(guó)1950、日本1990、西班牙和意大利2010年

當(dāng)借款人不再借入新的債務(wù)并開始減少舊債務(wù)的時(shí)候，你會(huì)以為債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)減輕，但情況正好相反，支出減少，而另一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，這就導(dǎo)致收入下降，收入下降速度超過還債的速度，因此債務(wù)負(fù)擔(dān)更為沉重，這種削減支出的做法引起通貨緊縮，令人痛苦，企業(yè)不得不削減成本，工作機(jī)會(huì)減少，失業(yè)率上升，這導(dǎo)致下一個(gè)步驟即必須減少債務(wù)。

很多借款人無法償還貸款，而借款人的債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，如果借款人不償還銀行貸款人們會(huì)擔(dān)心銀行無法返還其存款，因此紛紛從銀行取出存款，銀行受到擠兌而個(gè)人、企業(yè)和銀行出現(xiàn)債務(wù)違約，這種嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮就是蕭條，蕭條的主要特征是人們發(fā)現(xiàn)他們?cè)瓉硪詾閷儆谧约旱呢?cái)富中有很大一部分實(shí)際并不存在，以酒吧為例，當(dāng)你用賒賬的辦法買一瓶啤酒時(shí)，是在承諾今后償還酒吧的賒賬，你的承諾成為酒吧的一項(xiàng)資產(chǎn)，但是如果你不兌現(xiàn)承諾不償還酒吧的賒賬，實(shí)際上是債務(wù)違約，那么酒吧的這項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)際上一錢不值，它實(shí)際上是消失了，很多貸款人不希望自己的資產(chǎn)消失，同意債務(wù)重組，債務(wù)重組意味著貸款人得到的還款減少，或償還期延長(zhǎng)或利率低于當(dāng)時(shí)商定的水平，無論如何合約被破壞，結(jié)果是債務(wù)減少，貸款人希望多少收回一些貸款，這強(qiáng)過血本無歸。債務(wù)重組，債務(wù)消失，但由于它導(dǎo)致收入和資產(chǎn)價(jià)值以更快的速度消失，債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)日趨沉重，削減債務(wù)與減少支出一樣令人痛苦和導(dǎo)致通貨緊縮。

所有這些都被中央政府產(chǎn)生影響，因?yàn)槭杖虢档秃途蜆I(yè)減少意味著政府的稅收減少，與此同時(shí)失業(yè)率上升，中央政府需要增加支出，很多失業(yè)者儲(chǔ)蓄不足，需要政府的財(cái)物支柱，此外政府制定刺激計(jì)劃和增加支出以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減少，在去杠桿化的過程中，政府的預(yù)算赤字飆升，原因是政府支出超過稅收，預(yù)算赤字正是這種情況，政府必須加稅或者舉債以填補(bǔ)赤字，但在收入下降和很多人失業(yè)的時(shí)候，應(yīng)該向誰融資呢？富人，由于政府需要更多的錢而且大量財(cái)富幾種在少數(shù)人手中，政府自然而然的增加對(duì)富人的征稅，以幫助經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富再分配，把財(cái)富從富人那里轉(zhuǎn)給窮人，正在困苦當(dāng)中的窮人開始怨恨富人，承受經(jīng)濟(jì)疲弱、資產(chǎn)貶值和增稅壓力的富人開始怨恨窮人，如果蕭條繼續(xù)下去就會(huì)爆發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩，不僅國(guó)家內(nèi)部的緊張加劇，而且國(guó)家之間也會(huì)這樣，債務(wù)國(guó)和債權(quán)國(guó)之間尤其如此，這種形式可以導(dǎo)致政治變革，有時(shí)是極端的變革。

1930年代這種局勢(shì)導(dǎo)致希特勒掌權(quán)，歐洲爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)和美國(guó)大蕭條，要求采取行動(dòng)來結(jié)束蕭條的壓力越來越大，不要忘記人們心目中的貨幣實(shí)際上大部分時(shí)信貸（支出總額—產(chǎn)銷總量），因此信貸一旦消失人們的錢會(huì)不夠花，人們迫切需要錢而你一定記得誰可以發(fā)行貨幣，中央銀行可以。

央行已經(jīng)把利率降到接近o的水平，現(xiàn)在不得不發(fā)行更多貨幣，發(fā)行貨幣與削減支出減少債務(wù)和財(cái)富再分配不同，會(huì)引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)，中央銀行不可避免的憑空發(fā)行更多貨幣，并使用這些貨幣來購(gòu)買金融資產(chǎn)和政府債券，這種情況發(fā)生在美國(guó)大蕭條時(shí)期，并與2008再次爆發(fā)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的中央銀行及聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)增加發(fā)行了兩萬多億美元，世界各地能夠這樣做的其他央行也增發(fā)了很多貨幣，央行通過用這些貨幣購(gòu)買金融資產(chǎn)，幫助推升了資產(chǎn)價(jià)格，從而提高了人們的信用，但是這僅僅有助于那些擁有金融資產(chǎn)的人，你看央行可以發(fā)行貨幣，但是只能購(gòu)買金融資產(chǎn)，而另一方面中央政府可以購(gòu)買商品和服務(wù)，可以向人民送錢但無法印鈔票，因此為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府必須合作，央行通過購(gòu)買政府債券，其實(shí)是把錢借給政府，使其能夠運(yùn)行赤字預(yù)算，并通過刺激計(jì)劃和失業(yè)救濟(jì)金來增加購(gòu)買商品和服務(wù)的支出。

這增加了人們的收入也增加了政府的債務(wù)，但是這個(gè)辦法將降低經(jīng)濟(jì)中的總債務(wù)負(fù)擔(dān)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)刻，決策者需要平衡考慮降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮的辦法和通貨膨脹的辦法，以便保持穩(wěn)定，如果取成適當(dāng)?shù)钠胶饩涂梢詭砗椭C的去杠桿化，去杠桿化可以是痛苦的，也可以是和諧的，怎樣才能實(shí)現(xiàn)和諧的去杠桿化？

盡管去杠桿化是艱難的，但已經(jīng)可能好的辦法來處理艱難的局勢(shì)確是一件好事，這比杠桿化階段大量舉債產(chǎn)生過度失衡現(xiàn)象要好得多，在和諧的去杠桿化過程中債務(wù)收入比率下降，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是正增長(zhǎng)，同時(shí)通貨膨脹并不是一個(gè)問題，這是通過適當(dāng)?shù)钠胶馑〉玫?，為了取得適當(dāng)?shù)钠胶庑枰Y(jié)合削減支出、減少債務(wù)、轉(zhuǎn)移財(cái)富和發(fā)行貨幣的辦法以保持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定，有人問增發(fā)貨幣是否會(huì)增加通貨膨脹，如果增發(fā)的貨幣抵消信貸的降幅就不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，不要忘記重要的是支出，每一塊錢的支出無論支付的是貨幣還是信用，對(duì)價(jià)格的影響都是一樣的，央行可以通過增加貨幣發(fā)行量來彌補(bǔ)消失的信貸，央行為了扭轉(zhuǎn)局面不僅需要推動(dòng)收入的增長(zhǎng)，而且需要讓收入的增長(zhǎng)率超過所積累債務(wù)的利率，意思是收入一定要比債務(wù)增長(zhǎng)的快，

例如我們假設(shè)有個(gè)國(guó)家正在經(jīng)歷去杠桿化，其債務(wù)收入比率是100%，這意味著債務(wù)量相當(dāng)于整個(gè)國(guó)家一年的收入，假設(shè)這些債務(wù)的利率使2%，如果債務(wù)以2%的利率速度增加而收入的增長(zhǎng)率僅有大約1%，那么債務(wù)負(fù)擔(dān)永遠(yuǎn)不會(huì)減輕，必須發(fā)行更多貨幣使收入增長(zhǎng)率超過利率，然而發(fā)行貨幣太容易了而且比其他辦法受歡迎，因此這個(gè)辦法易于被濫用，

關(guān)鍵是避免像1920年去杠桿化的德國(guó)那樣發(fā)行更多地貨幣，從而導(dǎo)致惡性的通貨膨脹，如果決策層取得適當(dāng)?shù)钠胶?，去杠桿化過程就不會(huì)那樣激烈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速遞緩慢但債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)下降，這就是和諧的去杠桿化，當(dāng)收入上升的時(shí)候借款人的信用度提高，借款人一旦顯得更有信用，貸款人就會(huì)恢復(fù)貸款，債務(wù)負(fù)擔(dān)終于開始下降，人們可以借到錢就可以增加消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)終于開始恢復(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期債務(wù)周期從而進(jìn)入通貨膨脹階段，去杠桿過程如果處理不當(dāng)會(huì)非?？膳拢绻幚淼卯?dāng)最終將解決問題，

高債務(wù)水平——> 低債務(wù)水平 像正弦函數(shù)高到低，函數(shù)周期性

為了使債務(wù)負(fù)擔(dān)下降和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，大約需要10年或更長(zhǎng)的時(shí)間（蕭條2—3年——>通貨再膨脹 半邊正弦函數(shù)曲線 開口向下），因此有失去的10年這種說法

綜上所述經(jīng)濟(jì)當(dāng)然要比這個(gè)模式復(fù)雜一點(diǎn)

然而把短期債務(wù)周期長(zhǎng)期債務(wù)周期和生產(chǎn)率增長(zhǎng)軌跡結(jié)合起來分析

我們可以得到一個(gè)不錯(cuò)的模式

可以看清我們?cè)谶^去和將來的處境以及未來可能的發(fā)展方向，三條經(jīng)驗(yàn)法則

第一，不要讓債務(wù)的增長(zhǎng)速度超過收入，債務(wù)負(fù)擔(dān)最終將把你壓垮

第二，不要讓收入的增長(zhǎng)速度超過生產(chǎn)率，因此這將會(huì)使你失去競(jìng)爭(zhēng)力？？？

第三，盡一切努力提高生產(chǎn)率，因?yàn)樯a(chǎn)率在長(zhǎng)期內(nèi)取得最關(guān)鍵的作用

通縮型債務(wù)周期

//www.sohu.com/a/256309632_117959

//xueqiu.com/5583657325/124697401

//www.sohu.com/a/298501357_100249036

她/他人評(píng)論：

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行三股動(dòng)力：長(zhǎng)期生產(chǎn)率的提高、短期債務(wù)周期、長(zhǎng)期債務(wù)周期，理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)鍵是理解短期和長(zhǎng)期債務(wù)周期，因?yàn)樗麄儌z更為復(fù)雜，二者周期更貼近一個(gè)人現(xiàn)實(shí)能感受到的生活。首先，短期債務(wù)周期的起伏由利率控制，高利率則較少信貸，經(jīng)濟(jì)下滑；低利率則較多信貸，經(jīng)濟(jì)上升。因而短期的波動(dòng)就是由利率驅(qū)動(dòng)的起起伏伏。但要注意，短期的起伏還有一個(gè)趨勢(shì)就是信貸規(guī)模會(huì)逐漸擴(kuò)大，也即信貸越來越多，進(jìn)入繁榮期，也是泡沫的前兆。此時(shí)收入和債務(wù)同時(shí)高企，直至債務(wù)成本（利息支出）高于收入增加時(shí)，達(dá)到長(zhǎng)期債務(wù)周期的頂峰。為了彌補(bǔ)債務(wù)成本，人們開始出售資產(chǎn)來增加收入，此時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)供過于求，資產(chǎn)貶值，因而信貸會(huì)減少，進(jìn)一步加劇整體經(jīng)濟(jì)的下滑。此時(shí)，即使利率為零也無法使得債務(wù)增加，因?yàn)殂y行可以觀察到借款人資產(chǎn)貶值、債務(wù)高企，風(fēng)險(xiǎn)增大，寧愿放在銀行里也不放貸出去，經(jīng)濟(jì)開始衰退，信用消失。來到去杠桿化時(shí)期，通過減少支出、債務(wù)重組、財(cái)富再分配和印發(fā)貨幣，得以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)中消失的信貸，使得信貸+收入的總額是增加的，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。和諧的去杠桿化的關(guān)鍵在于通貨緊縮與通貨澎脹相平衡。整個(gè)模型，最重要的理解部分在于那一桿左邊債務(wù)右邊收入的稱，短期是兩邊的上升下降，長(zhǎng)期是同時(shí)的巨額增加，衰退是信貸的消失與收入消失的互為因果。政府做的是增加右邊的收入來彌補(bǔ)信貸的消失。對(duì)于個(gè)人而言，可以通過逆周期投資來獲益。即在衰退期購(gòu)入低價(jià)資產(chǎn)，待繁榮期時(shí)售出。或者像《大空頭》中一樣，提前計(jì)算到衰退的到來，做空經(jīng)濟(jì)。雖然這很冷酷

根據(jù)各國(guó)立法的不同，中央銀行同政府之間的關(guān)系大致上可以分為三種類型：

第一種類型：以美國(guó)、德國(guó)、瑞典、瑞士等國(guó)為代表。其中央銀行是完全獨(dú)立于政府的。美國(guó)、德國(guó)、瑞士的中央銀行直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，政府不能直接對(duì)中央銀行發(fā)布命令，不能干涉中央銀行的貨幣政策行為。中央銀行獨(dú)立的制定和執(zhí)行貨幣政策。

第二種類型：以日本、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)為代表。中央銀行名義上隸屬于政府，而實(shí)際卻獨(dú)立于政府。日本等國(guó)的法律規(guī)定，中央銀行由政府主管，因此從法律形式上確定了中央銀行隸屬于政府。但在中央銀行的實(shí)際運(yùn)行中，政府極少行使監(jiān)督等權(quán)力。相反，還通過一系列機(jī)構(gòu)（如日本銀行政策委員會(huì)）來強(qiáng)化日本中央銀行的獨(dú)立性。

第三種類型：以意大利、巴西為代表。中央銀行完全隸屬于政府。中央銀行根據(jù)政府的指令制定貨幣政策，中央銀行采取重大金融改革必須經(jīng)政府批準(zhǔn)，政府有權(quán)停止或推遲中央銀行決議的執(zhí)行。

經(jīng)濟(jì)的三股動(dòng)力 1 生產(chǎn)率的提高 2 短期債務(wù)周期 3 長(zhǎng)期債務(wù)周期 經(jīng)濟(jì)最簡(jiǎn)單的部分：交易（買方，賣方） 貨幣+信用＝支出總額 支出總額（支出）是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力 央行：發(fā)行貨幣和調(diào)整利率 經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分：信貸（貸款人，借款人） 借款人需償還本金+利息 債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，是借款人的負(fù)債 借錢就是在花未來的錢，就制造了一個(gè)周期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也是這樣。 人的天性，喜歡借錢，不喜歡還錢 去杠杠化的四個(gè)方法 1削減支出 2 減少債務(wù) 3 財(cái)富再分配 4 發(fā)行貨幣 作者建議 1 不要讓債務(wù)的增長(zhǎng)速度超過收入 2 不要讓收入的增長(zhǎng)速度超過生產(chǎn)率（？為啥） 3盡一切努力提高生產(chǎn)率 ps 國(guó)家層面講，收入增長(zhǎng)率比債務(wù)利率高就可以，收入增長(zhǎng)率可通過印錢來實(shí)現(xiàn)，但是印多了會(huì)通貨膨脹，要把握個(gè)度。那么，美國(guó)一手印錢，一手買國(guó)債，有什么影響呢？（思考）